轻工&纺服&教育行业:家得宝(HD.N)启示录:立足零售 深耕供应链

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:叶乐/黄杨璐/秦臻 日期:2022-10-19

家得宝是美国家居建材卖场龙头,门店坪效和客单值持续提升。

    公司成立于1978 年,主打DIY 的一站式采购家居建材销售,公司实施买断式销售,通过开建1 万平米左右的店面,为消费者提供14 种品类的家居建材类产品和和服务,SKU 超100 万种。家得宝从DIY 起家不断细分客户需求,目前正发力PRO(B 端)业务、2022 年规划PRO 业务营收达到50%。目前是全球第一大家装企业和全球第七大零售商。2021 年公司拥有门店2317 家、主要分布在美国。2021 财年营收、净利润为1511.57/164.33 亿美元,2016-2021财年营收和净利润CAGR 为9.8%、15.6%。公司营收增长主要依靠客单值驱动,门店坪效和客单值持续提升,2016-2021 年客单值、坪效CAGR 为6.59%、9.13%。

    发展复盘:DIY+渠道扩张奠定领先优势,供应链升级巩固护城河。

    1)1978 年-1999 年:受益于美国经济快速发展以及婴儿潮进入适婚期,美国二手房市场快速发展,家得宝定位DIY 仓储式家居建材超市,建立全球供应网络并快速扩张门店;2)2000 年-2006 年:

    由于互联网泡沫后美国经济低迷、家居消费整体下滑,家得宝发展多元化业务,推出DIY+DIFM+PRO 业务,新增售前售后服务。然而B 端业务开展不及预期,公司营收有所下滑。3)2007 年-2011年:由于金融危机等原因出现资金链紧张,公司出售大宗业务,专注零售、降本增效。公司建立快速配送中心(RDC),全力重构物流仓储网络。4)2012 年-至今:经济回暖和地产复苏共同带动家居需求释放,家得宝推进O2O 融合推进,并进一步优化供应链。

    PRO 收入增速超越DIY,盈利能力稳步提升。

    中美家居建材卖场业态的同与不同。美国家得宝为买断式销售,国内的美凯龙、居然之家为招商制经营,主要靠出租和管理赋能创收。对比美国,中国家居建材卖场竞争格局更为分散,2020 年美国家居卖场CR2 为48%,中国CR10 不到30%,主要系中美两国的地产环境和消费需求差异导致。1)地产端:美国住宅市场是典型的存量房市场,新建住房销售占比仅10%,我国家具装修行业当下主要以新房市场客群为主;2)消费者需求端:美国消费者换房后基本会换家具,且由于住宅装修需求以装饰、翻新为主,需求较为零散、平均客单值低但购买频率较高,一站式卖场符合消费习惯。国内装修客户主要是大B、小B 和C 端,在精装修趋势下大B 比例有所增加,随着存量房翻新需求释放,小B 和C 端比例或将提升。

    家居龙头家得宝给我国家居行业哪些启示?家得宝凭借早期的DIY+渠道扩张奠定领先优势,在后续通过供应链升级巩固龙头护城河。1)建立零售思维,持续优化多品类、多品牌、多渠道战略,如家得宝通过开大店提高坪效;2)DIY-DIFM-PRO 可对标我国的零售-大宗-整装,我国家居/装行业需卡位流量入口,其中整家定制 通过定制、软体和家电的融合,助力流量获取以及连带率和客单值提升。3)预计未来我国的家居家装行业竞争将是产业链资源的竞争,家居公司需深耕供应链,拓宽业务生态边界并提升运营效率。

    投资建议:家居集中度提升仍有下半场,重点关注具备韧性的家居龙头。1)短期来看,地产政策支持力度持续增强,地产销售数据有望逐步改善;2)受高温天气以及散点疫情影响,终端家具消费仍有所承压,然而龙头公司在引流和提客单价方面实现突破,订单层面实现稳健增长。7 月份喜临门、顾家和欧派工厂接单值实现双位数增长,8 月喜临门工厂出货值接近双位数增长、顾家家居和欧派家居工厂接单值个位数增长,预计22Q3家居龙头公司将延续Q2 的韧性。伴随着地产政策持续释放利好,销售数据逐步改善,家居板块在四季度具备短期反弹机会。看好软体板块顾家家居、喜临门,定制龙头欧派家居和索菲亚。

    本周数据更新

    9 月品牌服饰电商(全网)流水: 根据魔镜全网电商数据统计(包含淘宝、京东、苏宁、国美等平台收入总和,剔除退货收入),2022 年9 月,主要运动品牌单月全网电商销售额同比变动分别为:李宁(+4.5%)、安踏(+6.7%)、FILA(+37.1%)、特步(+29.6%)、361 度(+15.9%)、迪桑特(+18%)、始祖鸟(+95.9%);国际品牌中,耐克(-11.3%)、阿迪达斯(-34.9%)、安德玛(+4.2%)、露露乐蒙(+59.7%);专业和休闲服饰品牌中,波司登(+14.1%)、太平鸟(-29.4%);户外露营品牌中,牧高笛(+89.4%)。

    家居链跟踪:根据Wind 数据,2022 年9 月,全国30 大中城市商品房成交套数为11.75 万套,同比减少17%。

    根据海关总署数据,2022 年8 月我国家居及零件出口总额为54.44 亿美元,同比减少12.7%,增速下降10.6 个PCT。

    培育钻石:根据GJEPC 数据,2022 年9 月印度培育钻石毛坯进口额1.10 亿美元/+8.3%,进口总额占钻石品类比重6.6%;裸钻出口金额1.78 亿美元/+85.6%,出口总额占钻石品类比重7.7%。

    造纸价格:根据卓创资讯数据,截至10 月14 日,阔叶浆、针叶浆、双铜纸、双胶纸、生活用纸、白卡纸市场价格分别为6852、7621、5650、6538、8283、5330 元/吨,环比上周变动1.23%、0.28%、0.53%、1.75%、0.10%、0;废纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸市场价格分别为1984、4595、3408、4380 元/吨,环比上周变动2.27%、-0.35%、0.74%、1.15%。

    棉纺价格:根据中国棉花信息网数据,截至10 月14 日,国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为15986 、13860 、17743 元/吨,环比上周变动3.08%、2.90%、0.23%;国际棉花价格为103 美分/磅,环比上周变动0.10%;国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为24300、20770 元/吨,环比上周变动-0.74%、+1.29%。

    风险提示:房地产销售波动;中美贸易摩擦;行业竞争加剧;汇率大幅波动。