云天化(600096):业绩符合预期 磷酸铁投产加快结构转型升级

类别:公司 机构:中邮证券有限责任公司 研究员:钟浩 日期:2022-10-19

  事件描述

      云天化公布2022 年三季报:报告期内公司实现营业收入564.59亿元,同比+18.53%;归母净利润51.30 亿元,同比+80.63%。

      事件点评

      产业链配套构筑成本优势,Q3 业绩符合预期。公司Q3 营收198.36元,同比+18.77%,环比-8.42%,Q3 归母净利润16.65 亿元,同比+31.24%,环比-8.55%。Q3 毛利率15.81%,环比-2.83pct,Q3 净利率9.62%,环比+0.82pct。2022 年第三季度,公司主要产品化肥、聚甲醛、饲钙等产品价格从上半年的高位有所回调,目前产品价格已经企稳。在整体营收环比小幅下滑下,公司充分发挥磷矿、磷酸、合成氨等原料自给的一体化优势,加快推进产品转型升级和结构优化,有效对冲产品价格回调的影响,实现Q3 净利率环比提升0.82pct。

      磷化工行业持续景气,磷矿储量优势凸显。目前肥料行业处于传统淡季,磷酸一铵、磷酸二铵价格均有所回落,但仍处于三年78.59%、94.45%的价格历史高位。受粮食安全问题、地缘政治等因素影响,农产品价格景气持续,看好化肥需求刚性。磷矿石方面,供给端磷矿新增产能相对较少且磷化工企业磷矿自用比例不断提升,需求端受益于磷酸铁锂电池的需求快速增长以及磷肥需求保持,磷矿石供需有望趋紧。截至10 月16 日,磷矿石价格为1030 元/吨,价格有望高位维稳。

      2022 年9 月20 日,公司公告拟投资设立全资子公司云天矿产,以建设“电池新材料前驱体配套450 万吨磷矿浮选项目”,项目投资总和为18.96 亿元,将提高公司磷资源利用效率。目前公司拥有原矿生产能力1450 万吨/年,在磷矿供应趋紧下,为公司磷化工、磷酸铁等业务提供原料、成本保障。

      加快结构转型升级,磷酸铁项目有望增厚公司业绩。公司依托现有磷矿资源,积极向新能源领域延伸,投资建设50 万吨/年磷酸铁项目,其中一期10 万吨/年磷酸铁装置9 月进入全面投产阶段,配套一期、二期10 万吨/年精制磷酸项目已投产,二期、三期2×20 万吨/年磷酸铁项目已完成备案、能评,计划2023 年年底建成投产,项目投产后有望增厚公司业绩。

      投资建议

      我们预计公司2022-2024 营业收入为744.00 亿元、755.20 亿元、789.95 亿元,归母净利润为61.74 亿元、63.66 亿元、69.75 亿元,按最新收盘价对应PE 分别为6.98 倍、6.77 倍、6.18 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示:

      产品价格下跌超预期;在建项目进度不及预期;原材料价格波动。