四川路桥(600039):Q3业绩有望高增 继续看好中长期投资价值

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/王雯 日期:2022-10-19

  三季度业绩有望高增长,大股东持股比例进一步提升公司发布前三季度业绩预增公告,预计22Q1-3 实现归母净利润60.1 亿元,同比+74.5%,其中Q3 单季度归母净利润23.5 亿元,同比+146.5%。公司还公告大股东蜀道集团已完成8 月11 日披露的增持计划,当前持股比例69.76%,同时大股东计划于2022 年10 月17 日起6 个月内,以自有资金继续择机增持公司股票,拟增持金额为2-4 亿元,按照当前公司股价估算,我们预计本次增持完成后持股比例有望超70%以上。我们认为公司当前在手订单充裕(截止22H1 累计中标项目金额553 亿元,同比+15%),同时后续大股东持股比例有望进一步提升,反映出对公司中长期发展的信心。

      引入当升科技,新能源业务布局继续深化

      公司公告能投集团、比亚迪不再作为战略投资者认购定增,仅保留蜀道资本,定增金额调整为18 亿元。此外,公司更新了与比亚迪的合作方式:1)比亚迪可推选1 名人员担任四川路桥非独立董事。2)比亚迪通过二级市场增持不低于5000 万元四川路桥股票。同时公司与当升科技合作:1)针对四川路桥现有矿产资源进行联合开发,并在其他矿权获取、矿山整合、矿山采选等方面进行深度合作。2)上游配套产业合作:通过股权合作、共同出资新设合资公司等方式共同布局锂电产业链,开展磷化工(磷酸、磷铵、磷铁)、硫酸铁、锂盐等方面的合作。3)锂电正极材料及前驱体中间品合作:通过新设合资公司等方式布局磷酸(锰)铁锂、磷酸(锰)铁、多元材料、多元前驱体项目,包括30 万吨/年磷酸铁锂、20 万吨/年多元正极材料。为避免同业竞争,四川路桥旗下新锂想公司拟通过委托管理、增资扩股、股权收购等方式与当升科技合作。4)清洁能源保障:基于双方合作的正极材料项目,四川路桥落实项目配套直供电、增量配电网等能源保障试点相关业务。我们认为公司引入当升科技,有望深化新能源业务布局。

      收购非洲优质钾盐矿产,“1+2”产业布局逐渐清晰公司此前公告,达纳卡利公司(Danakali Limited,“DNK”)拟向四川路桥出售其持有的厄立特里亚库鲁里(Colluli)钾盐矿项目50%权益,总对价1.66亿美元(约合人民币11.8 亿元)。我们认为该项目具有以下3 个优势:

      1) 矿产储备丰富且开采难度/成本较低,潜力较大:据矿业汇公众号,项目所在地达纳基勒(Donakil)盆地是世界上最大的未开发钾盐盆地,已发现超过60 亿 吨的钾盐。该项目预计钾盐储量为12.54 亿吨,开采年限约为200 年。此外,库鲁里项目成矿作用发生在地表以下16-140米,是全球已知最浅的蒸发岩矿床,适合露天开采,不仅能快速产出最终产品,还能以较低成本提供更高的整体资源回收率。

      2) 设计产能充裕且签订供销协议,产品销售或有保障:根据此前规划,项目3-5 年内有望实现94.4 万吨/年硫酸钾产能,同时Danakali 已与化肥龙头Eurochem 签订了为期10 年的按需购买协议。

      3) 项目成长空间广阔:除硫酸钾生产外,库鲁里项目具有多元化潜力,包括生产碳酸钾(MOP)、钾盐矿镁(SOP-M)、钾铁矿、石膏、氯化镁和岩盐等其他钾盐矿产品。同时项目距海岸线仅75 公里,我们预计四川路桥入股后有望依托传统主业的施工优势,加快开展港口设施建设,从而大大降低运输成本,优化项目经济性。

      工程/新能源双轮驱动,看好中长期投资价值,维持“买入”评级我们认为在工程/新能源双轮驱动下,公司估值仍有望提升。预计22-24年归母净利润79.6/95.6/110.5 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:定增交易可能被暂停、中止或取消的风险;收购整合风险;定增交易可能新增关联交易的风险;与当升科技签订的《合作框架协议》属于框架性协议,可能存在无法如期或全部履行的风险;收购库鲁里项目条款清单并非正式具有约束力的协议,后续交易实施存在不确定性;基建景气不及预期,矿山投产不及预期,业绩预测与实际业绩存在较大偏差。