星源材质(300568)：Q3业绩符合预期 湿法单平盈利维持高位

事件：公司发布2022年三季报，营收20.93亿元，同增59.2%，归母净利润 5.88亿元，同增176.9%，扣非归母净利润5.73亿元，同增188.8%。

    其中Q3营收7.58亿元，同增57%，环增13%；归母净利润2.20亿元，同增118%，环增10%；扣非归母净利润2.11亿元，同增134%，环增3%。

    业绩符合预期，期间费用率大幅下降。公司2022Q3毛利率达41.1%，同比+3.0pct，环比-9.0pct；净利润率达30.5%，同比+9.3pct，环比-0.5pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/4.7%/6.2%/-1.5%，同比变化-0.6/-2.7/1.1/-5.5pct，环比变化-0.6/-3.2/0.3/-1.5pct。公司规模效应逐步显现叠加精益化管理能力提升，销售管理费用率显著下降；财务费用率大幅下降主要系报告期内人民币贬值，公司存在部分汇兑收益。

    干法占比提升单平盈利有所下滑，湿法盈利维持高位。量：公司Q3满产满销预计出货约4.5亿平（湿法2.4+干法2.1），环比增加1亿平系常州干法新产线投产爬坡逐步贡献出货增量。价：22Q3单平售价约1.7元/平，环比降低 0.2元/平，单平售价的下降主要系1）Q3低售价干法隔膜出货占比有所提；2）部分干法订单战略性降价约1毛。利：我们预计公司Q3整体单平盈利约0.49元/平，环比降低0.11元/平，Q4湿法产能释放预计有所回升。从结构上看：综合考虑公司部分干法隔膜订单有所调价&新设备降本，我们预计Q3干法隔膜单平盈利约0.25元/平；湿法隔膜涂覆占比环比提升约10%，单平盈利维持约0.7元/平。

    盈利预测：预计星源材质2022-2024年归母净利润将达8.5/14.5/23.7亿元，三年同比增长201%/70%/64%，三年复合增速达103%,当前股价对应估值32.1/18.9/11.5倍。公司为锂电隔膜龙头，我们看好1）新代际湿法线&干法设备国产化降成本；2）23年起产能高确定性投放增出货。3）产品&客户结构边际改善提售价，给予23年30倍PE，对应目标价33.89元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧市场份额拓展不及预期。