中航重机(600765)2022年三季报业绩预告点评：1~3Q22业绩预计增长50%；利润率有望持续提升

事件：公司10 月16 日发布2022 年三季报业绩预告，前三季度预计实现归母净利润9.15 亿元，YoY +50.36%；预计实现扣非净利润9.06 亿元，YoY+53.55%。业绩表现符合此前市场预期。公司把握锻造市场的旺盛需求，同时持续提升内部资产使用效率，经营业绩大幅提升，利润率有所增长。我们看好公司的长期发展，综合点评如下：

    3Q22 业绩保持增长，全年目标有望圆满完成。1）单季度看，1Q22~2Q22，公司归母净利润由2.08 亿元增长至3.52 亿元，3Q22 预计提升至3.55 亿元，同比增长4.8%，环比增长0.7%；扣非净利润由2.06 亿元增长至3.50 亿元，3Q22预计为3.50 亿元，同比增长8.1%，环比基本持平。1Q21~2Q22，公司连续五个季度业绩同比增速超过80%，步入高速发展期，3Q22 持续保持增长态势。2）2019～2021 年，公司营收由59.8 亿元增长至87.9 亿元，CAGR=21.2%，2022年目标为100 亿元；利润总额由4.1 亿元增长至11.4 亿元，CAGR=66.7%，2022年目标为12 亿元。锻造市场需求旺盛，公司抓住市场快速增长时机，以市场为牵引不断深化改革、创新管理，集中优势资源开展技术攻关，营业收入增幅大于成本费用增幅，前三季度净利润增幅较高，全年目标有望顺利完成。

    提质增效效果显著，锻铸业务保持高景气度。1）2017~2021 年，公司毛利率由25.7%逐年提升至28.3%，并在1H22 进一步提升至28.7%。期间费用率由18.5%下降至13.2%，并在1H22 进一步下降至8.9%；净利率由2017 年的1.8%逐年提升至2021 年的11.0%，并在1H22 进一步提升至12.0%，公司降本增效效果显著，盈利能力持续提升。公司内部持续强化质量，提升资金使用效率，财务费用不断降低，经营业绩得以提升，为公司全面完成2022 年经营指标打下坚实基础。2）2017～2021 年，公司锻铸业务加快放量，营收规模由37.5 亿元逐年增长至67.0 亿元；1H22 锻铸业务实现营收41.6 亿元，同比增长25.8%。公司持续聚焦主业，锻铸业务营收占比连续四年持续提升，由2017 年的66.1%提升至2021 年的74.9%，“十四五”期间装备更新迭代速度加快，公司主营航空锻件作为飞机关键部件之一，业绩有望持续保持高速增长。

    投资建议：公司作为我国航空锻铸造龙头，在航空锻造产品研产方面积累了雄厚的技术实力。通过不断改革，提质增效，盈利能力有望持续提升。随着新增产能的逐步落地，市场份额或将进一步提升。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是12.19 亿元、16.17 亿元、21.45 亿元，当前股价对应2022~2024年PE 为36x/27x/21x。我们考虑到公司下游需求景气度和公司在行业中的领先地位，给予公司2023 年35 倍PE，2023 年EPS 为1.10 元/股，对应目标价38.50 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨等。