老百姓(603883)：Q3业绩符合预期 收入利润均实现稳健增长

事件：10月16 日，公司公布 2022 年三季报预告，2022 年 Q1-3公司预计实现营收112.8 亿元（+22.1%），实现归母净利润5.33 亿元（+14.3%），实现扣非归母净利润4.77 亿元（+18.1%）。

    其中Q3 预计实现收入47.85 亿元（+25.3%），实现归母净利润1.53 亿元（+20.3%），实现扣非归母净利润1.48 亿元（+29.6%），Q3 业绩表现符合预期。

    Q3 收入和利润均实现稳健增长，剔除汇兑损益后Q3 利润端表现亮眼。Q3 公司业绩实现稳健增长，主要系公司经营规模和管理质量得到进一步提升，高效组织变革和数字化转型成效逐步显现，以及良好整合湖南怀仁药房的影响（整合后怀仁药房毛利率提升3.6pct，7 月达39.7%，自有品牌占比达20.1%）。同时，去年同期由于疫情公司业绩存在低基数效应（21Q3 归母净利润同比下滑16.23%），进一步助推本期利润高增长。

    此外，受美元汇率持续上升影响，Q3 公司实现汇兑损失0.11 亿元，影响Q3 归母净利润增速减少6.42%，扣非归母净利润减少7.14%，剔除汇兑损益后Q3 归母净利润增速达26.73%，扣非归母净利润增速达36.74%，表现亮眼。

    门店持续扩张，“四驾马车”战略持续发力，深耕下沉市场战略初见成效。截止2022 年上半年，公司总门店数10009 家，净增加门店1814 家（去年同期1998 家），其中直营门店1205 家，加盟609家，关闭门店157 家。此外，公司深耕下沉市场战略初见成效，上半年新增门店中地级市及以下门店占比达89%。

    数字化管理，持续提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2022 年上半年存货周转天数为87 天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU 并提高统采比例，截止报告期末，公司统采占比64.9%，同比提升1.8%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。

    2021 年公司实现自有品牌突破式发展，销售达到11 亿元，同比增长32%，占比超过18.9%，同比提升3.9pct。

    投资建议：我们预计2022-2024 年净利润分别为7.76 /9.54/11.5亿元，对应当前股价PE 分别为26X/21X/18X。公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势，继续给予“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。