海容冷链(603187):业绩超预期 弹性开始显现

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/贺本东/崔甜甜/周振 日期:2022-10-16

  事件描述

      海容冷链今日披露其2022 年前三季度业绩预告:公司预计2022 年前三季度实现归母净利润2.56~2.75 亿元,同比+31.93%~+41.72%,实现扣非归母净利润2.51~2.70 亿元,同比+34.42%~+44.60%;据以上数据推算,预计公司2022 年三季度实现归母净利润0.54~0.73 亿元,同比+76%~+138%;单三季度实现扣非归母净利润0.54~0.73 亿元,同比+165%~+259%。

      事件评论

      主营延续较快增长,外销恢复较好:由于冷冻及冷藏展示柜的下游客户,有很大一部分来自快消领域,淡旺季特征比较明显,Q2 交付相对集中,Q3 则偏淡,主要是尾单执行;这从海容季度收入波动也可以看出,一般来说Q2 占公司全年收入30%~35%,Q3 在15%~20%。今年交付旺季受疫情影响较大,主营增速有阶段性放缓,这直接影响了Q2及Q3 的主营表现,但好在公司大客户合作继续深化,均实现稳健增长,且外销及智能柜增速较快,季度收入增速仍保持在两位数以上。结合产业放量节奏及公司跟踪情况来看,我们预计公司Q3 主营同比+15%,环比略有提速,预计外销延续了上半年的恢复趋势。

      业绩弹性开始显现,表现较超预期:公司预计Q3 归母净利润同比+76%~+138%,除了主营较快增长对业绩的带动之外,还有以下三方面原因:一是,原材料价格高位回落,公司成本压力得到缓解,盈利进入改善通道,Q2 毛利率已同比+0.48pct,Q3 改善或更加明显;二是,股份支付费用摊销较同期或明显减少,公司2021Q3 新增一笔激励支出,之后四个季度费用规模相对较大,而从2022Q3 开始的四个季度,股份支付费用同比将减少;三是,出口收入持续增加,人民币兑美元汇率波动使得汇兑收益增加。综合来看,公司Q3业绩表现超预期,考虑到成本环境改善及激励费用减少都才开始,业绩弹性预计可持续。

      需求或补偿性释放,关注智能化增量:Q3 结束后,公司逐渐步入新一个经营年度,由于今年旺季疫情打乱了下游快消客户的渠道投放计划,预计新一个经营年度需求或有补偿性释放,预计对公司后续主营有一定推动;当然,从公司角度来看,原有大客户的合作和新客户的开拓也较为顺利,整体成长性依旧确定。中长期值得关注的是,智能化趋势的强化:首先,公司智能柜也已进入放量增长阶段,上半年收入同比+543%,达到0.83 亿元;其次,传统冷冻及冷藏柜产品也开始呈现出较为明显的智能化趋势,出厂价提升较大;最后,智能化正推动产业从单纯设备销售向“设备+运营”双驱动转型,公司具有领先优势。

      维持“买入”评级:海容Q3 主营延续较快增长,归母净利润同比+76%~+138%,表现超预期;后续来看,公司原有客户合作和新客户拓展均较为顺利,成长性有保障,且新经营年度需求端补偿性释放对收入或也有积极带动;成本环境改善叠加激励费用减少,公司盈利能力进入修复通道,业绩弹性可观。中长期来看,轻商制冷产业具有良好成长前景,智能化带来了新看点;公司作为细分赛道龙头,综合竞争优势较为突出,客户覆盖及智能化布局方面领先明显,兼具成长性和确定性。预计海容2022 及2023 年归母净利润分别为3.43 及4.35 亿元,对应当前股价PE 分别为24.66 及19.41 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示

      1、下游需求大幅低预期;

      2、原材料价格上涨。