石大胜华(603026)：液态六氟产能扩张 电解液一体化布局再进一程

事件描述

    10 月13 日晚间，公司发布公告，与中氟泰华签订《投资合作协议》，拟在四川省乐山市合资设立四川省乐山市中氟胜华新能源有限公司。

    中氟泰华认缴出资额79,200 万元，出资比例66%；胜华新材认缴出资额40,800 万元，出资比例34%。合资公司拟规划投资建设10 万吨/年液态六氟磷酸锂及其配套装置，项目总投资约人民币20 亿元。

    新增10 万吨液态六氟产能，电解液一体化布局再进一程公司是国内电解液溶剂龙头公司，溶剂产品全覆盖，包括碳酸二甲酯、碳酸二乙酯、碳酸甲乙酯、碳酸乙烯酯等。公司从溶剂出发，向下游延伸电解液产业链，目前规划和在建的电解液产能达70 万吨。为了进一步提升公司电解液的成本管控能力和产品竞争力，公司深化一体化布局，将产业链进一步延伸至电解液核心原材料六氟磷酸锂。公司现有固态六氟磷酸锂产能0.2万吨，在建液态六氟磷酸锂产能10万吨。

    此次公司与中氟泰华签订《投资合作协议》建立合资公司，投资建设10 万吨/年液态六氟磷酸锂，进一步提升了公司六氟磷酸锂产能，扩大了公司的原材料自给能力，公司电解液一体化布局再进一程。

    液态六氟较成本低于固态六氟，新产能投产进一步优化电解液成本六氟磷酸锂分为固态六氟磷酸锂和液态六氟磷酸锂，固态六氟磷酸锂适合远距离运输，因此市场上流通的多为固态六氟磷酸锂。相比于固态六氟，液态六氟由于单吨投资额显著降低，因此其单位成本也相应低于固态六氟。根据环评报告测算，液态六氟单位成本比固态六氟平均降低8%，但是由于液态六氟体积较大，运输不便，一般为下游电解液项目配套使用。此次公司新增10 万吨液态六氟磷酸锂产能，该项目的投产有助于公司进一步降低电解液成本，提升产品的核心竞争力。

    投资建议

    公司是电解液溶剂龙头企业，横向衍生至六氟磷酸锂行业，纵向向下游延伸电解液产业，一体化布局逐渐成型。考虑到公司锂电产品矩阵日益丰富，产能释放节奏较快，预计公司2022 年-2024 年分别实现营业收入76.81、97.25、212.48 亿元，实现归母净利润13.66、18.80、23.81 亿元，对应PE 分别为15、11、9 倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示

    （1）原材料价格上涨带来成本的升高；

    （2）客户验证进度不及预期；