隆基绿能(601012)：三季度盈利预增61-84% 关注HPBC投产放量

　　业绩预览

    　　预告3Q22 盈利同比增长61-84%

    　　公司公告三季度业绩预增，预计9M22 营业收入864 亿元-874 亿元，同比增长54%-56%；归母净利润106 亿元-112 亿元，同比增长40%-48%；其中3Q22 预计实现归母净利润 41-47 亿元，环比增长8%-24%，同比增长61%-84%，略超我们和市场预期，主要由于：1）硅片量利双稳：我们预计公司3Q22 硅片外销超10GW，单瓦盈利环比基本持平；2）一体化电池组件量升利稳：我们预计公司3Q22 组件出货环比增长超13GW，电池组件单瓦盈利能力环比亦基本持平；3）汇兑收益和投资收益提升：3Q22 期间人民币欧元汇率相对稳定，人民币对美元贬值，我们认为公司汇兑操作灵活，汇兑收益单瓦贡献或亦与2Q22 接近，同时硅料价格高位带动公司对通威硅料投资收益环比继续提升。

    　　关注要点

    　　HPBC投产顺利，看好公司在新技术的率先应用上获取超额收益。公司西咸新区一期15GW的HPBC电池项目已于2022 年9 月29 日正式投产，当前处于调试爬坡阶段；此外我们预计公司泰州4GW的HPBC电池项目亦将陆续投产，我们预计后续电池新产能爬坡和组件新产品发布有望带动市场关注度提升。考虑到HPBC量产效率仍有较大提升空间，且其良好外观和高转化效率能为分布式应用场景带来更高价值，我们预期明年二季度起，HPBC新品有望更显著带动公司单瓦盈利的提升。

    　　全球光伏需求持续高景气，地面电站积压需求有望释放。国内在风光大基地、整县推进等政策推动下，海外在欧洲repowerEU、美国IRA等法案的提出下，我们看好全球光伏需求持续高增。同时由于此前硅料供应紧缺组件价格高位，以及土地、并网、环评等手续繁复，全球地面电站需求结构性承压，我们看好在硅料放量、地面电站招标及审批加速下，国内外地面电站积压需求加速释放，带动公司组件出货改善。

    　　石英优质供给或持续紧缺，公司硅片保供能力行业领先。高纯进口石英砂是拉晶环节石英坩埚的重要原料，由于海外企业扩产决策保守以及优质矿源的稀缺性，我们预计2H22-1H23 高纯石英砂的紧缺仍是硅片企业的重要课题。我们预计公司前瞻的库存和长单储备有望支撑明年硅片+组件出货目标完成，并且带动非硅成本较同行继续保持领先优势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑硅料价格上涨带动投资收益超预期，以及HPBC有望带来盈利增厚，我们上调2022/2023 年盈利预测3%/9%至148/196 亿元。当前股价对应2022/2023 年24 倍/18 倍市盈率。维持目标价71.2 元不变，对应36 倍2022 年市盈率和27 倍2023 年市盈率，较当前股价有51%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料供给释放不及预期，终端光伏装机需求不及预期。