纺织服装行业2022年三季报前瞻:聚焦向上品牌 寻底优质制造

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于旭辉/马榕/雷玉/魏杏梓 日期:2022-10-14

  2022年三季报前瞻:品牌景气延续分化,制造转弱我们对重点跟踪的纺织服装企业2022 年三季报情况进行了前瞻预测。整体来看,品牌端:在外部因素扰动减缓、消费渐进复苏下,服装品牌Q3 多恢复正增,但不同细分板块因景气度、渠道分布、客群消费粘性差异,表现分化较大。具体来看:1)运动:恢复节奏领先,景气度仍最优;2)中高端:个体表现存分化,比音勒芬预计相对较优;3)大众:行业景气弱,表现弱于其余细分子板块,且受负向经营杠杆拖累,业绩承压。制造端:高库存叠加消费羸弱背景下,外需Q3 景气明显回落。从接单情况来看,6 月后制造企业接单趋缓,但Q4 接单环比Q3 有好转迹象,预计H2 制造龙头寻底。

      从重点跟踪公司来看,预计比音勒芬、特步国际、李宁、稳健医疗表现较优。

      比音勒芬:公司定位的高端运动时尚赛道景气较高,且后疫情时代户外运动渗透率提升亦推动行业扩容。公司相对较低的盈利门槛、优惠的加盟政策及疫情导致的渠道出清,均带动品牌逆市延续较快渠道扩张速度,且公司积极推动扩面积及扩SKU,外延及内生共同驱动业绩高增延续。预计Q3 收入20%-30%,利润端在去年同期计提资产减值的低基数背景下同增30%-40%。

      特步国际:特步品牌基于下沉市场加速拓店、优化渠道质量及品牌升级的改革红利仍在持续释放,尽管9 月份以来疫情防控进一步向低线城市蔓延拖累零售增速放缓,但靓丽的7-8 月份流水表现有望支撑特步品牌Q3 同增20%-25%,持续领跑行业。

      李宁:尽管Q3 仍持续受到负面疫情因素影响,但强品牌势能、持续外延扩张及零售效率提升等支撑下的流水端较快增长延续,预计Q3 零售流水同增15%-20%;预计公司严格库存管控的策略仍在延续,在相对较深的零售折扣及较快动销支撑下,库销比有望延续行业领先。

      稳健医疗:收入端,①医疗:低基数叠加Q3 疫情点状反复下防疫产品销售仍旺,预计Q3 延续60%以上的高速增长;②消费:受线上流量重构、竞争加剧影响,预计线上增长平稳,线下疫情影响减缓下预计亦恢复正增,预计Q3 消费同比高单至中双位数增长。整体预计公司收入增长40%~50%。利润端,2021Q3 因研发费用退税集中返还以及股权激励不达标后管理费用回冲,致使利润率高基数,预计2022Q3 利润率较Q1 持平左右,对应利润增长5%~15%,同口径预计利润增长60%左右。

      行业观点:聚焦向上品牌,寻底优质制造

      品牌服装:我们对消费复苏&低基数下H2 增长维持乐观,品牌服装有望复制20/04-20/10 以及21Q2 行情。目前,重点公司估值仍处于底部,不妨乐观些,建议布局。首选高景气运动板块的李宁/特步/安踏;其次为估值低、业绩确定性较强、弹性较大的波司登/比音勒芬/报喜鸟。

      纺织制造:我们认为,市场从Q1 后的过度乐观已经演绎到了Q3 的过度悲观,Q3 可能是海内外品牌去库影响力度最大的时候,故H2 制造龙头寻底。重点推荐H2 增速仍高,估值处底部的运动制造龙头:华利/健盛,建议关注格局优化、产品升级的伟星/台华。

      风险提示

      1、零售及制造环境恶化;2、原材料及汇率大幅波动;3、疫情反复。