万和电气(002543)：外部扰动下主业承压 热泵业务积极布局

事件：10月m13日 盘后，万和电气发布 2022年前三季度业绩预告。2022年前三季度公司预计实现归母净利润5.25-5.78 亿元，同比+0~10%；预计实现扣非后归母净利润5.16-5.68 亿元，同比+50~65%。Q3 公司预计实现归母净利润1.15-1.26 亿元，同比+50~65%；预计实现扣非后归母净利润1.10-1.20 亿元，同比+80-95%。

    外部扰动下主业承压，烤炉行业出口同比下滑。受宏观经济及地产周期回落等外部环境影响，参考奥维云网数据，Q3 燃气热水器、电储水热水器、油烟机、燃气灶行业线下+线上销额分别同比-17/-23/-22/-20%，整体表现仍较低迷，因此我们认为Q3 公司主业热水类及厨电类产品内销大概率依然承压，我们预计同比下滑幅度约为15%。此外，受到中美贸易冲突以及海外需求回落影响，今年以来公司外销景气度下降。参考海关公布的最新烤炉出口数据，22 年7-8 月品类出口额同比下滑约13%，较Q2 的-21%降幅有所收窄。

    扣非后净利润保持高增，汇兑贡献环比收窄。公司22 年前三季度汇兑收益影响金额约为11,226 万元，其中Q3 约为2802 万元。Q3 人民币兑美元汇率中间价贬值约6%，预计对出口毛利率以及汇兑有所贡献，但环比收益有所收窄。Q3 扣非后归母净利润同比增幅仍然可观，但较Q2 环比有所回落，我们认为主要原因：1）22 年Q3 大宗原材料价格同比下滑，产品毛利率有所提升；2）公司费用率投入策略调整；3）持续受到外部因素扰动，公司主业热水类、厨电类产品内销终端市场消费景气度环比Q2 下滑。

    空气源热泵积极布局，未来增长可期。公司空气源热泵业务快速扩张，公司空气能主要出口产品为热泵热水器，主要出口地区为西欧。公司海外渠道优势显著，原有热水类产品客户资源与热泵产品存在一定重合度。目前公司空气能产品线包含热泵热水器、家用及商用采暖机组等，我们预计公司符合欧洲认证的热泵采暖两联供产品将在年底开始逐步对海外出货，明年起有望为公司业绩增长贡献中坚力量。

    盈利预测：我们预计公司22-24 年营业收入分别为70.22/77.03/83.68亿元，分别同比-6.7%/+9.7%/+8.6%；归母净利润7.04/7.79/8.63 亿元，分别同比+96.5%/+10.7%/+10.8%, 对应PE 为13.47/12.17/10.98 倍。

    风险因素：国内疫情反复、地产市场景气度低迷、原材料价格波动、汇率波动、出口销售不及预期、产品开拓不及预期等。