广东鸿图(002101):三十年压铸鸿愿 一体化再绘新图

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:程似骐/陶亦然/何俊艺 日期:2022-10-14

  管理层换届聚焦主业,公司迎来业绩拐点。广东鸿图前身成立于1988 年,是国内老牌铝压铸龙头,经过多年发展,形成铝合金压铸、内外饰和专用车三大业务。压铸为公司主业,营收规模和市占率常年第一,主要生产底盘、动力系统等铝铸件,客户由合资向自主和新势力开拓,2021 年营收38.97 亿元占比65%。汽车内外饰是公司2017 年并购四维尔后的外延业务,2021 年营收19.35亿元占比32%,产品覆盖汽车标牌、散热器格栅以及出风口等内外饰件。公司2016 年进入专用车市场,近三年年均亏损3300 万左右,已于2022 年4 月正式剥离。2020 年以来包括董事长在内的多名高管换届,经营管理发生显著变化,新管理层积极推进一体化压铸业务。2021 年公司营收60 亿元,同比+7.28%,归母净利润3.00 亿,同比+92.68%,逆势回升。2022 年公司加速推进一体化压铸产能建设,剥离亏损子公司,预计盈利能力将持续提升。

      汽车轻量化打开千亿级市场,国内龙头企业优势显现。“碳中和”

      大背景下,节能减排&电动化趋势加速,汽车轻量化需求不断强化,铝合金兼顾减重率和性价比得到广泛应用,持续催生汽车铝压铸零部件市场繁荣。2025 年全球铝铸件市场规模预计将超5000亿元。在工艺、材料、模具、设备因素推动下,一体化压铸成为铝压铸的主要发展方向。2021 年全球汽车铝合金市场规模超4500亿元,预计2025 年将增长至6695 亿元。特斯拉和造车新势力引领一体化压铸布局,国内铝压铸龙头企业纷纷跟进,国内铝压铸企业呈现品类多样化、客户多元化趋势,构成错位竞争格局。

      积极卡位一体化压铸赛道,内外饰件业务新产能释放。公司2022年1 月成功下线车身后底板总成,6 月取得小鹏汽车一体化结构件项目定点,是国内率先成功取得一体化车身结构件订单的企业之一,成功卡位一体化压铸赛道。在材料、设备、工艺上公司具有多重优势,如自研免热合金、购买大吨位压铸机、不断提升产品设计能力和工艺,公司有望继续保持先发优势。预计随着下游客户扩产,公司铝压铸业务和新能源压铸占比将同步提升。汽车内外饰件业务方面,年产500 万套汽车饰件项目2018 年开始持续推进,产能稳步扩张,2022 年6 月可达预定可使用状态。

      投资建议:2020 年以来公司经营管理层面迎来重大改变,目前已成功传导至业务和业绩层面。2022 年6 月,公司成为国内率先取得车身一体化结构件订单的头部企业之一,成功定点新势力龙头小鹏汽车,积极卡位一体化压铸赛道,有望享受龙头溢价。预计2022-2023 年净利润分别为4.5、5.5 亿元,给予“买入”评级。

      风险提示:一体化压铸技术推进不达预期风险;原材料成本上涨风险;客户订单流失风险;产品交付进度不达预期风险;产品良率低于预期风险。