光威复材(300699)：“军品”+“民品”双轮驱动 未来增长可期

　　报告摘要：

    　　碳纤维行业领先企 业，军用起步构建全产业链。公司形成了从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局，是目前国内碳纤维行业生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的领先企业之一。公司2022H1 实现营业收入13.14 亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润5.06 亿元，同比增长16.48%。公司2021H1业绩实现同比增长，碳纤维（含织物）维持高增速。

    　　性能优异的时代新宠，碳纤维成长空间广阔。碳纤维性能优异，应用场景广泛。2021 年全球碳纤维市场需求为11.8 万吨，同比增长10.4%，2030 年预计将达到40 万吨。风电叶片是碳纤维需求增量主力，装机容量维持高景气。其中，2021 年全球海上风电新增21.1GW，同比增长208.03%；海上风电占比为22.54%，仍有较大进步空间。海上风电发展有望带动碳纤维需求增长。此外，碳纤维在建筑、光伏及氢能领域发展迅猛。公司规模、利润处于领先地位。

    　　全产业链构筑护城河，业绩增长未来可期。公司产品品类完善，财务及运营状况良好。“军品”+“民品”双轮驱动。公司碳纤维及织物产品以军品业务为主，是公司主要的营收及利润来源。根据2021 年12 月31号公司公告《光威复材：关于签订重大合同的公告》，公司与客户A 签订三个订货合同，合计金额20.98 亿元，合同履行时间达2 年半，后续订单稳定。民品方面，公司多管齐下，公司参与C919 的PCD 适航认证，并获得预批准。C919 即将量产，公司有望获益。

    　　预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到9.6、12.2、15.5 亿元，复合增速27%，对应估值38、30、24 倍。公司军品业务护城河深，业务量稳定；民品积极开发产品，扩宽下游应用领域。公司品类完善、拥有碳纤维全产业链，研发能力强，优势明显；股权激励彰显发展信心，发展未来可期。

    　　风险提示：产品价格下降风险；业绩预测和估值判断不达预期。