上峰水泥(000672)：需求低迷行业竞争加剧 业绩显著承压

公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营收35.45 亿元（-1.37%），归母净利润7.07 亿元（-29.97%），扣非归母净利润7.75 亿元（-24.50%）。其中，第二季度公司实现营收20.54 亿元（-13.33%）；归母净利润3.66 亿元（-44.13%），扣非归母净利润4.60 亿元（-32.26%）。

    成本压力显著，需求不足下企业难以对下游进行传导，利润下降明显。

    2022 年上半年，公司水泥销量620 万吨（-13.93%），吨收入为351.95元（+20.23 元），吨成本为235.34 元（+49.59 元），吨毛利为116.61 元（-29.36 元）；熟料销量220 万吨（-29.71%），吨收入为333.63 元（+41.36元），吨成本为233.42 元（+74.21 元），吨毛利为100.20 元（-32.85 元）。

    2022 年上半年，受国内疫情多点散发、宏观经济环境偏弱、基建项目资金不足、全国房地产开发投资降幅扩大等因素影响，水泥需求出现快速收缩。同时煤炭价格较上年同期大幅上涨，导致企业生产成本上升，产品利润率大幅下降，行业利润下降明显。下半年来看，伴随疫情好转，基建投资有望复苏，预计2022 下半年盈利情况将迎来改善。

    骨料和环保业务稳步发展。2022 年上半年公司销售骨料768 万吨，同比增长44.36%，收入3.74 亿元，同比上升27.42%，公司预计在2023年将砂石骨料年产能提升至3000 万吨。水泥窑协同处置环保业务收入1.29 亿元，同比增长121.77%。安徽、宁夏两基地各生产线运营稳定，环保市场逐步打开，宁夏基地新增危废刚性填埋产能3 万吨，综合处置能力继续提升，危废处置品类更加齐全。新经济股权投资方面，2022 年计划使用不超过5 亿元额度布局新能源储能、芯片半导体、新材料环保等优质项目。

    投资建议：2022 年上半年，多因素影响下，水泥需求大幅萎缩，行业竞争加剧，煤炭价格高企，公司利润下降明显。公司经营质量优异，骨料和环保及投资等非水泥业务为公司持续贡献业绩，预计下半年水泥行业有望回暖，公司业绩将有所回升。预计2022-2024 年，公司营收分别为80.09、90.61 和98.17 亿元，归母净利润分别为18.33、22.50 和25.29亿元，对应PE 分别为6.60、5.38 和4.79 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价居高不下，行业竞争加剧，基建和地产需求不足。