当升科技(300073)：产品技术超群 客户资源优质 竞争优势显著

产品定位高端。公司是全球锂电正极材料的龙头企业，主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售。公司集自主创新、成果转化、产业运营于一体。公司在2022 年7 月召开的新品全球发布会上重磅公布了六款产品。其中，双相复合固态锂电正极材料、固态电解质解决了正极与电解质固固界面难题；新型富锂锰基产品开发进展顺利；新一代钠电正极材料已向国内主流电池生产商送样，客户给予高度评价，产品性能指标优于市场同类产品。

    高镍产品匹配4680 圆柱。公司目前主推的NCM8 系、9 系产品均已实现批量销售，主要面向海外市场，部分运用在4680 圆柱电池上。公司高镍产品出货量大幅增长，占比不断提升。2022 年半年报显示，公司高压实、长寿命NCMA 高镍产品已持续向国际高端客户供货。Ni90 产品已成功向包括欧美著名电池生产商、车企在内的客户出货。Ni93 产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。公司顺利开发出超高镍无钴材料，成功解决超高镍正极材料在容量、倍率、循环、安全等方面的问题，技术性能指标大幅提升。公司高镍及超高镍产品广泛应用于欧美客户的各类动力电池，为特斯拉、宝马、大众、日产、三菱等一批海外高端车企提供配套。

    拥有多项自主知识产权。公司研发投入大，高投入助力专利成果。公司开发了具有自主知识产权的多元素球形前驱体共沉淀技术、正极材料均匀锂化与结晶技术、多元素掺杂协同改性技术、掺杂-包覆改性一步合成技术、微粉级颗粒表（界）面多层次协同修饰技术、前驱体废水梯次利用与综合回收再利用技术等40 多项关键技术。截至2022 年6 月底，公司累计获得授权专利219 项。

    客户开拓出色，海外基因深远。公司目前是全球唯一一家同时向中、日、韩、欧美高端锂电客户提供高品质锂电正极材料的供应商。全球前十大锂电巨头均是公司客户。公司与核心客户三星SDI、LG 化学、SK on 等欧美大客户的合作持续深入，动力方面的出货逐渐放量，海外业务占比不断提升。公司海外客户的渗透率远高于其他正极材料企业。随着海外新能源车销量的爆发成为全球主力市场，未来公司海外业务收入的占比有望持续提升，带来超预期的业绩增量。

    产能利用率高，盈利能力强。公司产能利用率连续多年行业领先，均达到94%以上。公司2021 年利用率约110%（通过技改和外协实现），远高于可比公司。产能利用率高有利于公司摊薄折旧、人工等刚性成本，维持单吨毛利水平。在全行业受到疫情影响的情况下，公司2022 年上半年锂电材料的单吨毛利润达到约3 万元/吨，处于行业领先水平。

    盈利预测。作为全球锂电正极龙头，公司产品定位高端，高镍固态等前沿技术储备深厚，客户结构优质。公司打通上游产业链，全球布局提速，产能步入收获期，经营稳扎稳打，业绩全面向好。我们预计公司2022-2023 年归母净利润19.2 亿元/25.1 亿元，EPS 为3.79 元/4.96 元，以2022 年10 月11 日收盘价65.32 元/股计算，对应PE 为17.2 倍/13.2 倍，维持“推荐”评级。