康隆达(603665)动态报告：转型锂盐产业 矿冶一体化布局值得期待

　　传统劳保手套厂商转型，2021 年切入锂资源赛道。公司成立于2000 年，专业从事劳动防护手套的研发和生产，是国内劳动防护手套行业中产品种类最多、最全的企业之一，产品主要销往欧美日等发达国家。2021 年开始，公司先后入股天成锂业、非洲马里Bougouni 锂辉石项目，布局云母提锂和锂辉石资源，传统劳动防护手套厂商向锂盐产业链一体化企业加速转型。

    　　拟控股天成锂业切入云母提锂，产能释放助力业绩超额兑现。公司先后两次收购天成锂业股份，交易完成后将合计持有天成锂业51%股份。天成锂业主要从事硫酸锂溶液加工，地处“亚洲锂都”江西宜春，锂云母原料保障区位优势明显。

    　　1）扩产进度：天成锂业二期隧道窑生产线目前已投产，8 月底已实现月产800吨当量碳酸锂的硫酸锂溶液设计产能。2）业绩承诺：2022 年3 月，公司拟再收购天成锂业17.67%股权，天成锂业承诺2022-2024 年扣非归母净利润分别不低于1.8、2.0、2.1 亿元，未来并表后有望成为公司第一大业绩增长来源。

    　　控股子公司协成锂业成立，锂盐一体化布局逐渐形成。2022 年1 月，公司控股子公司协成锂业成立，目前在建由天成锂业转移而来的年产6000 吨碳酸锂、6000 吨氢氧化锂项目，其中碳酸锂产线预计三季度后试生产，氢氧化锂产线计划2023 年8 月左右试生产。未来天成锂业生产的硫酸锂溶液将供给协成锂业加工生产碳酸锂和氢氧化锂，公司电池级锂盐一体化布局逐渐形成。

    　　布局非洲马里优质锂矿，间接拥有锂精矿包销权。公司通过受让泰安欣昌100%财产份额，持股非洲马里Bougouni 锂辉石项目，该项目目前拥有1 处采矿权和4 处探矿权，锂矿资源量2131 万吨，氧化锂平均品位1.11%，折合碳酸锂当量约58.4 万吨，承诺23 年年内实现投产。根据前期签署的框架协议，公司控股的Suay Chin 间接拥有不低于80%的锂精矿包销权，包销时间3 年，期满后可优先续约，还可享有Bougouni 项目的其他权益。优质锂辉石矿有效保障公司上游锂矿石供应，为未来锂盐业务扩张奠定资源基础。

    　　新能源汽车和光伏储能高景气持续，供需矛盾支撑锂价高位。全球新能源汽车和光伏储能行业持续高景气，我们预计2025 年全球锂盐需求为192.9 万吨碳酸锂当量，2021-2025 年CAGR 达32.6%；供应方面受疫情等影响，2022-2025年锂资源供需持续紧平衡，同时低品位、次优资源将推高锂盐成本曲线。供需矛盾和成本提升将支撑锂价维持高位区间，上游锂盐厂商将充分受益于锂价高位。

    　　投资建议：公司传统手套业务稳步发展，21 年开始加速布局锂盐产业链，天成锂业年产1 万吨碳酸锂当量硫酸锂产线已投产，协成锂业6000 吨碳酸锂产线预计22 年三季度后试生产，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.96/3.30/4.74 亿元，对应10 月11 日收盘价PE 为33/20/14 倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，锂价快速下跌，海外项目进度不及预期等，传统手套业务需求下滑、竞争格局恶化