中远海控(601919)：Q3归母净利预增至325亿 长协实现有效支撑 关注需求压力测试下的运价企稳节奏

　　公司公告2022 年三季报预告：1）归母净利润：前三季度预计为972.1 亿，同比+43.7%；Q3 预计324.8 亿，同比+6.5%、环比-12.5%。2）扣非归母净利：

    　　前三季度预计967.1 亿，同比+43.4%；Q3 预计322.9 亿，同比+6.2%、环比-12.6%。3）息税前利润EBIT：前三季度预计为1435.9 亿，同比+49.9%；Q3预计为483 亿，同比+5%、环比-14%。4）经营数据：三季度CCFI 均值2950点，同比-1.4%、环比-6.6%；SCFI 均值3279 点，同比-24.0%、环比-22.1%。

    　　即期运价加速下行中Q3 盈利维持高位，长协支撑作用显著。运价方面，需求疲软致三季度即期运价加速下行，美线长协继续对公司综合单箱收入形成重要支撑（东方海外公告Q3 单箱收入同比+21%、环比+0.4%，太平洋航线同比+42%、环比+5%）。运量方面，高通胀、加息、经济衰退预期抑制欧美终端消费，叠加前期长鞭效应、物流时滞带来的高库存，集运需求转弱。（东方海外公告Q3 载货量同比-3%、环比-5%，其中欧美线运量降幅扩大）。行业供需高频指标来看：1）需求端，出口端八大港7-9 月外贸箱量增速+14.5%、+0.1%、0%，而9 月外贸重箱吞吐量同比-10.3%、环比-6.4%，外贸空箱同比+20.5%，反映目前外贸集装箱货源不足、空箱回流。进口端NRF（美国零售商联合会）10 月预计22Q3 进口箱量同比-1.4%至651 万TEU。2）供给端，港口方面根据克拉克森堵港指数，美线、欧线Q3 在港集装箱船均值同比+26%、+20%，环比+17%、+2%，其中美西同比-24%、环比-12%；美西需求疲软（部分货量转移至美东）且拥堵运力释放，因此Q3 运价跌幅明显。内陆方面，Q3 圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道合计平均滞留时间同比+9%、环比+15%。

    　　短期关注需求衰退压力测试下的运价支撑水平。年内集运需求仍承压，NRF 预计22Q4 进口箱量同比-6.9%至597 万TEU，为20Q3 以来的季度最低值、与19Q3 旺季趋近。下半年以来需求衰退压力测试带来的运价冲击超出预期，当前CCFI、SCFI 分别跌至21 年中、20 年底水平，后续关注海外重新补库后的需求改善时间点，以及运价企稳节奏与区间。

    　　长期看好公司由“船”到“链”的价值重估，Q3 以来端到端物流拓展正不断加码。1）优化公司组织架构，公司设立供应链物流事业部、资本运营部，定位于以集装箱航运为核心的全球数字化供应链运营和投资平台。2）收购中远海运物流供应链公司部分股权（标的公司13.46%股权，对应增资扩股后7%股权），完善端到端服务网络。3）中远海运集团无偿划转公司5%股份至上汽总公司；上汽总公司无偿划转上汽集团5.82%股份至中远海运集团，股权合作实现深度绑定，公司汽车端到端物流业务预计将充分受益汽车出口红利，同时也为未来更多制造业领域的端到端物流拓展奠定基础。

    　　投资建议：1）盈利预测，考虑需求疲软带来的运价下行压力，我们调整2022-24 年归母净利为1206.1、506.0、200.0 亿（原预测1252、646、225 亿），对应EPS 为7.49/3.14/1.24 元，对应PE 为1/3/9 倍。2）长期看好公司稳态中枢验证下的价值修复与端到端物流拓展的价值重估，我们预期2024 年行业进入常态化阶段，以其利润给予15 倍PE，对应目标市值3000 亿，对应股价18.64 元，预期较现价71%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。