钒钛股份(000629)：资源王者携手技术龙头 强强联合进军钒电池电解液领域

投资要点：

    事件：10 月11 日，公司发布公告，表示与大连融科签署《合资协议》，决定共同投资3161万元成立合资公司，钒钛股份将持股51%并控股，大连融科持股49%。根据规划，子公司将先在2022 年内建设完成一期2000 立方米/年钒电解液产线，并在2023-2024 年协商投资建设6 万立方米/年钒电解液产线。

    电解液是钒电池的关键性材料，通过和钒电池龙头大连融科的深度合作，公司将迅速切入钒电池电解液环节。钒电解液是全钒液流电池的关键材料之一，技术壁垒较高，目前国内仅有大连融科、北京普能等少数几家公司具备成熟技术和量产能力。此次公司与融科的合作，将促使其迅速切入钒电池产业链的关键环节。若后续6 万立方米电解液完全达产，对应钒需求量约为1.2~1.5 万吨五氧化二钒当量，对应钒电池装机规模为1.2GWh。预计投产后，公司将成为全球钒电池电解液绝对龙头。

    政策催化钒电池产业规模化加速，各地钒电池储能项目加快落地。22 年6 月底国家能源局发布储能安全政策后，安全性要求催化各地钒电池项目落地加快：9 月17 日，中核汇能发布22-23 年储能项目招标，含1GWh 钒电池项目；9 月20 日，新疆伊犁250MW/1GWh全钒液流电池储能项目开工；9 月27 日，上海电气中标山东两个1MW/2MWh 全钒液流电池储能项目；9 月28 日，红坪100MW/400MWh 长时全钒液流储能电站项目落地湖南吉首市。实际项目落地叠加龙头公司加快布局，钒电池产业迎来规模化发展机遇期。

    钒电池需求增长预期拉动下，8 月以来钒价企稳回升。此前钒产品下游90%以上为钢铁行业，故6-7 月受钢价下行影响，钒价有一定程度下跌；但随着钒液流电池在储能领域的应用加快进行，储能领域对钒需求形成有力支撑。此背景下，8 月以来钒价稳步上涨，截至10 月11 日，五氧化二钒价格为11.8 万元/吨，较8 月1 日的9.8 万元/吨上涨20.41%。

    盈利预测与估值：公司为全球钒钛资源龙头，此次建设钒电池电解液项目，预计将实现向产业链下游关键环节的扩展，迎来新的业绩增长点。故基于模型计算，上调公司23-24 年EPS 由0.31 元、0.33 元至0.36 元、0.45 元，当前市值对应22-24 年PE 分别为17、13、11 倍。公司钒资源类业务可比华友钴业，同时电解液业务为钒电池关键材料，故可比锂电池材料环节的厦钨新能、容百科技和星源材质，可比公司22-24 年平均PE 分别为24、16和12 倍。考虑到公司钒钛资源丰富且集中度高，同时强势介入钒电池电解液业务，我们给予公司22 年24 倍目标PE 估值，较现价有约38%的上涨空间，维持“买入”评级。

    风险提示：钒电池产业规模化进度不及预期；公司电解液项目建设和投产进度不及预期。