TCL中环(002129)公司点评报告：第三季度业绩增长超预期 技术降本持续推进

　　事件：

    　　公司公布2022 年前三季度业绩预告。前三季度公司归属于上市公司股东的净利润49.3 亿元-50.7 亿元，同比增长78.53%-83.60%。其中，第三季度归属于上市公司股东的净利润20.13 亿元-21.53 亿元，分别同比增长57.06%-67.98%。

    　　点评：

    　　公司第三季度业绩增长超预期。2022 年第三季度，部分新增硅料产能释放，但受硅料厂检修、四川限电、疫情以及需求快速增长影响，硅料供应依旧处于紧张状态。硅料价格涨幅高于下游硅片提价幅度。

    　　作为大尺寸硅片的主要供应商，公司业绩显著增长的主要原因包括：

    　　宁夏中环六期投产，先进产能增长，产品结构优化；公司推动技术创新与制造方式变革，提高了生产效率，单位产品硅料消耗率，单炉月产能力再创新高，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平以及良好的供应链管理等。

    　　G12 产能全球领先，降本增效效果明显。大尺寸硅片能够有效降低全产业链成本，提高单串功率，降低非硅成本和发电系统的BOS 成本，得到市场认可，市场渗透率快速提升。一方面，公司持续扩大优势产能规模，截至2022 年6 月，公司单晶总产能109GW，预计随着宁夏六期的投运，2022 年底，公司单晶产能有望达到140GW，位居全球领先位置；另一方面，公司技术创新和工艺进步明显。2022年上半年，单位产品硅料消耗率下降6%、单晶炉月产能提升19%、A 片率大幅提升，每公斤出片数提升19%。

    　　推进员工持股，健全长效激励机制。为完善公司治理结构、充分调动员工的积极性和创造性、实现公司、股东和员工利益的一致性，公司实施2022 年员工持股计划。本次员工持股计划主要包括董、监、高管理人员、中层管理人员及其他核心骨干员工或关键岗位人员。本员工持股计划资金来源为计提的2022 年持股计划专项激励基金。2022 年9 月，2022 年员工持股计划已完成非交易过户。

    　　硅片供给将逐步宽裕，中长期回归成本比拼。近年来，随着光伏装机需求的快速增长以及晶体生长技术和切割技术的扩散，硅片新玩家不断加入，同时，叠加老厂商积极扩充产能，硅片产能大幅增长。

    　　目前硅料和高纯石英砂紧缺成为约束行业供给的重要因素。预计2022 年四季度，随着硅料供应的宽裕，硅片厂产能利用率有望提升。

    　　中长期来看，头部企业在拉晶环节的大投料、高拉速、低能耗等技术方面以及硅片加工方面的的薄片化、大尺寸、细线化、高速度、自动化等方面具备更强的技术积累，更有利于持续降本增效。

    　　给予公司“买入”评级。预计2022、2023 年全面摊薄EPS 分别为2.26 元、2.75 元，按照10 月10 日43.34 元/股收盘价计算，对应PE 分别为19.18 和15.75 倍。考虑到公司在G12 硅片和半导体硅片领域深厚的技术积累、工艺持续改善带来的降本增效以及规模的持续扩张，公司改制后的经营效率显著提升，公司成长预期良好，给予公司“买入评级”。

    　　风险提示：硅片生产制造环节参与者过多，行业产能扩张快，盈利能力下滑风险；全球装机需求不及预期风险。