利尔化学(002258):草铵膦价格维持高位 3Q22业绩快报同比大增316.7%

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴頔/裘孝锋 日期:2022-10-11

3Q22 预告盈利同比增长316.7%

    公司披露2022 年前三季度业绩快报,预计实现归母净利润14.9 亿元,同比增长144.0%,其中三季度实现归母净利润4.4 亿元,同比增长316.7%。公司认为前三季度营收及利润大增主要原因系主要产品草铵膦销量、价格同比上涨及人民币贬值。

    关注要点

    除草剂高景气度持续,草铵膦价格维持高位。今年以来,农化周期整体呈现回落走势,其中除草剂价格在草甘膦的支撑下整体较为强势。作为草甘膦的主要替代品,草铵膦价格整体表现强劲,1-3Q草铵膦均价分别为26.0/23.1/22.9 万元/吨。向前看,农药采购旺季即将到来,终端需求得到支撑。然而草铵膦供给端压力持续,其中新安股份计划年内新增3000 吨,利民股份计划新增5000 吨,此外滨农、永农也有扩产规划。若新增产能如期投放,我们认为草铵膦价格仍有较大下行压力。

    精草铵膦技术加速突破,利尔加快推进、抢占先机。精草铵膦可使草铵膦用量降低50%,提高产品经济性,对降低用药成本和减轻环境压力等都较为有利。我们统计当前行业规划精草铵膦产能10 万吨以上,未来随着技术成熟,我们判断精草铵膦或成为草铵膦行业发展转折点。利尔公告拟在津市、荆州等基地布局精草铵膦项目,我们预计其中津市项目有望在2023 年6 月投产。

    资本开支稳步提升,看好公司向综合性原药龙头转型。1H22 公司资本开支规模快速提升至7.2 亿元,同比增长105.1%,已接近2021 年全年8.0 亿元水平。我们认为随着后续公司储备的氯虫苯甲酰胺,溴氯虫酰胺等新项目的逐步落地,公司有望从草铵膦原药龙头逐步转型为更加综合性原药企业,利好公司业绩长期稳定增长。

    盈利预测与估值

    草铵膦价格维持高位稳定,我们上调2022 年净利润10.3%至18.9 亿元并基本维持2023 年17.8 亿元预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.2 倍/7.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价28.60 元不变,2022/2023年11.3/11.9 倍2023 年市盈率,较当前股价有57%的上行空间。

    风险

    新项目投产进展低于预期,草铵膦价格大幅下滑。