化妆品行业美妆Q3前瞻：头部品牌商业绩韧性强

我们预计头部品牌商Q3 业绩仍有相对韧性，原料商业绩有望持续高增618 后美妆7-8 月线上增速转弱，9 月环比有改善（魔镜数据），龙头品牌商表现好于行业整体（魔镜数据）。考虑头部主播7-8 月缺位/电商大促虹吸效应等因素，我们预计Q3 头部品牌商收入同比增速可能较Q2 边际略有下滑，但整体仍有相对韧性，利润率亦可能有边际提升，消费板块中横向比较仍具较强吸引力。原料端，Q3 原油价格回落/美元兑人民币升值/欧洲北溪风波等因素对原料龙头业绩较友好，我们预计Q3 原料商业绩有望持续高增。代工厂在Q2 迎来至暗时刻，Q3 基本面有望边际好转。建议积极布局双11 旺季行情，把握龙头品牌商配置窗口期；同时建议把握业绩持续靓丽的原料商。

    品牌商：我们预计Q3 收入及利润yoy 仍有相对韧性，利润率或有边际提升22Q1/Q2/Q3 淘系护肤GMVyoy 分别为-12.01%/-10.97%/-8.83%，彩妆GMVyoy 分别为-12.71%/-26.37%/-24.45%。9 月淘系护肤GMV144 亿元/yoy-2.9%，彩妆GMV52 亿元/yoy-19.2%，销售额环比7/8 月均有提升，同比降幅较7/8 月亦均缩窄（（魔镜数据）。考虑到淡季及头部主播缺位等影响，头部美妆品牌商Q3 收入端同比增速或较Q2 有边际放缓；Q2 疫情等多因素影响下多数品牌商利润端同比增速弱于收入端，Q3 这一趋势或因明星单品带动盈利能力提升/促销力度放缓/疫情负面影响减弱等因素有所改善，头部品牌商利润率环比有望边际提升。

    原料商：Q3 油价回落/人民币贬值/欧洲北溪风波等对龙头业绩较友好1）欧洲“北溪风波”仍在持续发酵，欧洲化工龙头生产供应可能仍有不稳定性；2）NYMEX 原油价格自6 月中旬高点以来至10 月10 日累计下跌约24%。原料商成本压力或边际缓和，而考虑到供应偏紧，我们预计国内防晒剂原料龙头科思股份订单报价仍有韧性，剪刀差效应或利好利润率持续提升；3）2022Q2 美元兑人民币涨幅5.53%，科思股份Q2 财务费用同比净减少1676 万元（主要因汇兑影响）；2022Q3 美元兑人民币继续上涨，累计涨幅6.13%，叠加美元收入确认影响，或继续提振科思股份Q3 盈利能力。

    代工厂：订单情况环比或有边际改善

    受疫情/原材料成本上升/客户订单尚未释放等多因素影响，美妆代工厂22H1有较大业绩压力，22Q2 压力尤甚。伴随新工厂投产/双11 订单逐步释放，Q3 有望边际好转，建议持续跟踪代工厂客户及订单进展。

    风险提示：疫情反复；双11 销售情况不达预期；品牌商利润率下滑；原油价格/汇率/海运等因素短期发生剧烈变化拖累企业报表。