裕同科技(002831):具备多重竞争优势的包装龙头 看好多元化扩张与盈利能力提升

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘田田/常子杰/沈逸伦 日期:2022-10-10

多领域包装整体解决方案服务商,围绕客户需求建立多重优势。裕同科技是国内领先的包装整体解决方案服务商,深耕消费电子包装领域20 余年并稳居行业头部地位,近年来成功向烟酒包装、环保纸塑、化妆品包装等多领域拓展。公司围绕客户对于包装整体解决方案的需求,建立了强大的设计与研发能力、高效的运营能力、广泛而贴近客户的区位布局等竞争优势,并由此积累了优质的客户资源。在此基础上,公司得以持续推进业务的纵向延伸与横向扩张,并且未来有望不断降本增效,优化自身盈利能力。

    深耕优势领域,探索多元包装,优化业务结构。我们看好公司在消费电子包装领域提升市占率、拓展业务边界,在烟酒包装、环保纸塑等多个包装领域持续放量。同时,非消费电子包装业务毛利率相对较高,其收入占比提升有助于提振公司综合毛利率水平。

    消费电子包装:公司在智能手机、电脑和快速增长的智能硬件等领域,广泛开拓和持续深耕龙头客户,市占率有望继续提升。公司收购仁禾智能(主营软包装/软材料)和华宝利电子(主营声学产品)之后,将进一步扩大业务规模,协同服务提升客户黏性。

    烟酒包装:公司竞争优势在烟酒包装领域依然成立,随着行业市场化程度提升,公司抓住机遇开拓市场。当前公司市占率仅有2-3%,未来提升空间广阔。

    环保纸塑:全球纸浆模塑市场受益于政策与环保意识刺激而不断扩张,公司积极布局,打造多区域的领先产能规模与服务能力,布局上游原材料建立供应链优势,并重点关注材料研发与自动化生产能力。目前国内外客户拓展进展良好,收入增速亮眼。

    化妆品包装:公司收购江苏德晋(主营化妆品塑料包装)增强服务能力,已开拓多个世界知名品牌客户。

    推广智能工厂模式降本增效,规模效应有望持续释放。公司经过多年研发与建设,成功落地行业内首家智能工厂,相比传统工厂可显著降低人工成本,并提升生产效率和产品品质。目前公司已开始推进多家智能工厂建设,整体降本增效效果将逐步显现。考虑到运营智能工厂所需的自动化研发能力、客户资源基础、管理能力等,预计公司的智能工厂模式具备较高壁垒,将进一步强化公司的竞争优势。此外,公司前期在国内外各地持续新建和扩建产能,部分产能处于爬坡期间;未来公司资本开支或有所回落,产能利用率逐步提升,规模效应将逐渐释放。

    盈利预测与投资评级:预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.34、16.93、21.02 亿元人民币,EPS 为1.54、1.82、2.26 元,目前股价对应PE分别为19.53、16.54、13.33 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:国内外下游需求弱于预期,收购标的公司业绩不达预期,行业竞争显著加剧,智能工厂推进不及预期,原材料价格大幅上涨,人民币汇率大幅升值。