华阳集团(002906)首次覆盖报告:HUD前景广阔 多项业务全面开花

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王德安/付强/闫磊/王跟海 日期:2022-10-10

平安观点:

    智能座舱龙头,加码智能化与轻量化赛道。公司是汽车智能座舱领域的龙头公司,在座舱领域拥有多项优势产品,抬头显示在国内厂商中具备领先优势,公司在汽车电子领域全面发力,布局座舱域控和智驾域控,多项智能座舱电子产品处于高增长赛道。此外公司还布局汽车轻量化赛道,精密压铸业务盈利能力突出,成为公司另一增长动能。

    HUD 成为公司重要增长驱动,多项业务全面开花。HUD 赛道空间广阔,我们预计到2025 年我国HUD 出货量将超过900 万台,公司HUD 出货量增长迅速,2021 年公司成为国内第二大HUD 供应商。公司AR-HUD 产品已获得广汽、长城、长安、奇瑞、东风乘用车等车企的定点,同时将与华为合作推出LCoS AR-HUD。按照2025 年公司HUD 市占率达到20%测算,对应HUD 出货量将超过200 万套,将贡献超过40 亿左右的营收。

    公司布局座舱域控和智驾域控,其中座舱域控已获得长城、北汽和长安的定点项目,从22 年下半年有望贡献业绩增量,智驾域控将主要基于地平线J5 芯片推出。此外公司还拥有无线充电、数字声学、液晶仪表、数字钥匙、精密运动机构、电子外后视镜等多项拳头产品,出货量有望持续提升。

    精密压铸受益于汽车轻量化趋势,未来增长可期。公司精密压铸业务是仅次于汽车电子的第二大业务,盈利能力强。公司目前布局铝合金、锌合金和镁合金精密压铸,其产品市场前景广阔且拥有稳定优质的客户资源,据公司披露目前公司精密压铸承接订单已经超过公司当前产能,随着公司产能扩张,公司的精密压铸业务有望维持增长态势。

    盈利预测与投资建议:公司HUD 产品有望为公司带来较大业绩增量,除HUD 外,公司还拥有多项拳头级产品,有望持续为公司带来新的业绩增量。我们预计公司2022~2024 年营业收入预测分别为57.5/76.7/102.5 亿,预计2022~2024 年公司净利润分别为4.0/6.1/8.1 亿元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

    风险提示:1)HUD 渗透率或搭载量不及预期。如果HUD 的渗透率和搭载量不及预期,将直接影响公司HUD 产品的市场空间;2)HUD 市场竞争环境日渐激烈,公司技术创新能力可能下滑,进而导致公司HUD 产品的市场竞争力下滑;3)公司座舱电子产品以及智驾产品的拓展情况可能不及预期;4)疫情、供应链等不确定因素可能导致汽车产销量下滑,这将导致公司客户的产销量不及预期,进而影响公司业绩。