天邦食品(002124)：养殖景气度持续提升 预计三季度扭亏为盈

　　事件：

    　　2022 年9 月生猪销售36.89 万头（其中商品猪29.61 万头，仔猪7.28 万头），环比+ 16.34%；销售收入9.18 亿元，环比+17.78%；销售均价24.34 元/kg（商品肥猪均价为23.90 元/kg），环比+10.29%。

    　　2022 年1-9 月累计生猪销量309.18 万头，（其中商品猪292.20 万头，仔猪16.99 万头），同比+ 10.04%；销售收入60.07 亿元，同比-2.82%；销售均价16.57 元/kg（商品肥猪均价为16.64 元/kg），同比-18.28%。

    　　我们的分析和判断：

    　　1、生猪业务景气度持续提升，单三季度生猪业务预计扭亏为盈。

    　　出栏量，单三季度生猪出栏量101.29 万头（其中仔猪销售约14.40 万头），环比-5.75%。销售均价，单三季度生猪销售均价预计22.88 元/kg，环比+49.68%；肥猪销售均价22.60 元/kg，环比+50.30%。盈利情况，随着猪价明显上涨，预计公司三季度肥猪头均盈利或超550 元/头（对应17.5-18 元/kg 完全成本），生猪板块盈利或达到5~6 亿元。

    　　2、聚焦生猪产业链，未来增长可期。

    　　1）产能方面，公司育肥产能储备充足，自建+租赁+合作农户可实现育肥产能年出栏1000 万头；能繁母猪稳步增长，预计到22 年年底能繁母猪将扩张到40 万头左右，进一步支撑后续生猪出栏增长，我们预计22/23 年生猪出栏有望分别达到450/800 万头。

    　　2）成本改善，公司通过提高产量，降低摊销费用；提升养殖效率，降低死淘率和料肉比以及猪场舒适度改造提升生产指标等多种方式从而改善成本，我们预计公司全成本有望降低到16 元/kg 左右。

    　　3）资金方面，一方面随着行业猪价回升、成本下降，公司资金压力也有望进一步获得缓解；另一方面，公司定向增发持续推进当中，若定增落地，公司有望获得8 亿的资金补充流动性，为公司后续补栏提供一定的资金支持。

    　　3、投资建议：维持“买入”评级。随着猪价超预期上涨，预计 2022-2024年公司营收127.20/218.88/249.97 亿元，同比+21.07%/+72.07%/+14.20%；归母净利润19.47/34.01/32.66 亿元（前值14.49/34.01/32.66 亿元），同比+143.64%/+74.69%/-3.99%。公司当前市值对应2023 年出栏量，头均市值不到2000 元/头，处于历史底部区间，向上空间可观。参考公司头均市值的历史数据，以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，我们认为头均市值向上空间可观，继续推荐！

    　　风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。