振德医疗(603301)重大事项点评：回购股份用于第二期员工持股计划 彰显发展信心

事项：

    公司公告第二期员工持股计划草案，拟以不低于22.10 元/股的价格向不超过120 名激励对象授予不超过240 万股。本员工持股计划的参与对象为公司监事、中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员。公司拟使用自有资金0.75-1.5 亿元、以不超过60 元/股的价格回购125-250 万股，回购的股份用于实施员工持股计划。

    评论：

    股权激励方案公司层面业绩考核以营业收入或净利润为考核指标，并以考核年度（22-24 年）上述两个考核指标对应可解锁比例及份额的孰高值作为当年度实际解锁的权益份额。1）收入指标：22 年收入达到58 亿元才能解锁，解锁最高比例为20%；23 年或24 年收入达到80 亿元可100%解锁。2）净利润指标：22 年净利润达到7 亿元才能解锁，解锁最高比例为20%；23 年或24 年净利润达到9 亿元可100%解锁。

    敷料OEM 领导者之一，寻找第二增长曲线。公司敷料OEM 业务稳居中国敷料出口企业前三名。在敷料OEM 之外，公司布局有一次性手术感控和现代敷料等业务，市场空间广阔。防疫产品的销售仍为公司贡献较好收入增量。通过防疫产品的销售，公司国内外渠道力大幅提升，助力常规产品放量。

    投资建议：根据公司股权激励方案业绩解锁条件，我们上调公司收入预测，预计公司22-24 年营业收入分别为58.4、67.3、80.8 亿元（原22 年预测值为54.4亿元），归母净利润分别为7.1、9.1、11.1 亿元，同比增速为19.0%、27.7%和22.0%，对应22-24 年EPS 分别为2.66、3.40 和4.15 元，对应PE 分别为17、13、11 倍。根据DCF 模型测算，我们给予公司整体估值114 亿元，对应目标价约50 元，维持“强推”评级。

    风险提示：1、公司医用敷料OEM 业务增长不达预期；2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；3、公司收购标的整合效果不达预期。