综合金融服务行业周报：保险资产端、负债端、政策端均边际改善 关注2023年开门红

　　投资要点：2022 年以来日均股基交易额超1 万亿，两融余额及市场活跃度总体维持高位。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。3 月以来寿险新单保费已显著改善，中长期仍看好康养产业发展；十年期国债收益率小幅回升至2.8%左右，如果经济预期改善、长端利率持续上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、中国平安、中国太保、东方财富、中信证券、广发证券等。

    　　非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2022 年9 月26 日-9 月30 日）保险、证券、多元金融行业均跑输沪深300 指数。保险行业下跌2.44%，证券行业下跌4.55%，多元金融行业下跌5.00%，非银金融整体下跌3.87%，沪深300指数下跌1.33%。

    　　证券：9 月交易量大幅下滑；中证协发布《中国证券业发展报告（2022）》；首批八家科创板做市商获批。1）2022 年9 月两市交易额同比环比均出现下滑。截止至2022 年9 月30 日，2022 年9 月日均股基交易额为8017 亿元，同比-44%，环比-26%，节前一周日均股基交易额仅为7160 亿元，已连续6 周出现下滑。两融余额15577 亿元，同比-16.37%，环比-4.39%。2）中证协发布《中国证券业发展报告（2022）》，证券公司场外衍生品交易规模不断增大，金融科技领域的投入和布局持续扩张。2021 年全年新增场外衍生品交易合计名义本金8.40 万亿元，同比增长76.56%。截至2021 年末，未了结的场外衍生品交易合计共存续名义本金2.02 亿元，同比增长57.80%。2021 年证券公司总部IT 员工14862 人，同比增长21.38%；证券行业IT 总投入为303.55 亿元，同比增长26.51%。3）2022 年9 月30 日券商行业平均估值1.1x 2022E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如东方财富、中信证券、广发证券等。

    　　保险：长端利率上行+政策利好，后续关注2023“开门红”预售情况。1）国常会确定对政策支持、商业化运营的个人养老金予以税收优惠。对缴费者按每年12000 元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。我们认为，税优力度明显加码，将有效助力个人养老金发展；但考虑纳税人口较少，税收优惠的边际作用短期预计较为有限。2）银保监会中介部通报了保险公司销售从业人员执业登记的最新情况，寿险销售人员持续减少。截至2022 年6 月30 日，全国保险公司在保险中介监管信息系统执业登记的销售人员570.7 万人，其中代理制销售人员521.7 万人。这个数据较官方通报的人数顶峰2019 年的973 万人减少了400 万人。3）基本面改善已经进行中。我们预计2022年3 月以来新单保费持续改善；十年期国债收益率小幅回升至2.8%左右，如果经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。2022 年10 月5 日保险板块估值0.30-0.79 倍2022E P/EV，处于历史低位，行业维持"优于大市"评级。

    　　多元金融：1）信托： 2022Q2，信托资产规模为21.11 万亿元，较年初提升2.73%，较一季度提升4.70%。信托行业经营收入、利润总额环比均有改善，2022H1 实现经营收入473 亿元，同比-21.39%；利润总额280 亿元，同比-29.21%，2022Q2单季经营收入环比+30.79%，利润总额环比+26.28%。2）期货：证监会就《期货交易所管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。2022 年9 月全国期货市场成交量为5.83 亿手，成交额为43 万亿元，同比分别-5.3%、-12.6%。2022年8 月期货公司净利润净利润7.75 亿元，同比减少42.25%。2022 年1-8 月期货公司净利润75.54 亿元，同比下滑11.75%。

    　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐东方财富、中信证券、广发证券、中国人寿、中国平安、中国太保等。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。