四川路桥(600039)：矿产布局迎新突破 锂电巨头合作深化

　　拟收购东非钾盐矿，矿产品类布局持续丰富。近期澳大利亚矿企Danakali（DNK 公司）公告，四川路桥拟出资1.66 亿美元收购DNK 所持的东非厄立特里亚Colluli 钾盐矿企业50%股权，交易预计在2023 年4-5 月完成（目前Colluli 公司股权由DNK 公司与厄立特里亚国家矿业公司各持50%）。根据DNK 年报介绍，该项目估算拥有11 亿吨高品位（达10.5%）氧化钾矿石，且开采和运输条件优异，预计运营成本位于行业低1/4 位，测算税后IRR 达29.9%；项目合计年产能94.4 万吨（约为我国目前硫酸钾年产能的18%）。

    　　减少钾肥对外依赖度，增强矿产业务盈利能力。钾盐主要用于钾肥制造，我国作为传统农业大国，是全球最大的钾肥消费国。但国内钾盐矿资源储量较低、供给能力不足，钾肥需求常年依靠大量进口满足，据百川盈孚数据，2021年我国钾肥进口依赖度约58%。公司在境外获取优质钾盐矿战略资源一方面有利于保障我国农业生产需求；另一方面，近年来国际地缘政治因素导致钾肥价格大幅上涨，钾盐矿项目经济性持续提升，公司矿产业务盈利能力有望进一步增强。

    　　深化与锂电巨头战略合作，强化技术、渠道与管理优势。1）比亚迪方面，近期公司公告蜀道集团拟让渡1 名四川路桥非独立董事提名权给比亚迪，并促使比亚迪所推人员担任四川路桥非独立董事，同时比亚迪拟6 个月内在二级市场增持四川路桥不低于5000 万元股票。此前比亚迪已与公司组建四川路迪矿业有限责任公司、参股四川路桥矿业投资开发有限公司，并受公司委托对四川蜀能矿产有限公司的磷酸铁锂项目进行经营管理，未来双方在矿产资源、锂电材料、工程施工低碳化智能化等领域合作有望持续深化；2）当升科技方面，近期与公司签订合作框架协议，拟围绕矿产资源（会东大黑山磷矿、马边老河坝磷矿等）、上游配套产业（磷化工、硫酸铁、锂盐等）、锂电正极材料及前驱体中间品（包括 30 万吨/年磷酸铁锂、20 万吨/年多元正极材料）等领域展开深度合作。随着公司与锂电产业巨头持续深化合作，公司锂电业务技术、渠道、管理等优势有望持续增强，业务有望不断放量。

    　　持续打造交通基建+新材料+新能源三主业架构，成长动能充足。1）交通基建方面，《国家综合立体交通网规划纲要》确定成渝地区双城经济圈为“第四发展极”，西南基建中长期有望保持强度，公司背靠大股东蜀道集团，区位优势显著，交通基建主业有望持续稳健增长。2）新材料方面，目前公司正极材料项目一期1 万吨/年产线运行稳定，二期4 万吨/年产线建设顺利推进中，计划年底完成建设，明年投产；8 月份金川公司黄磷厂3、4 号炉空负荷联动试车已成功，后续工厂全面复产可期；同时三晟公司、南江霞石新材料项目、蜀能矿产磷酸铁锂项目、厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目前期工作均持续顺利推进。3）新能源方面，目前攀大高速2.68MW 分布式光储项目已全线建成投运，沿江、久马等高速光伏项目，盐边县整县分布式光伏，凉山州会东县200MW 光伏项目均持续取得积极进展，十四五期间公司目标形成风电、光电装机规模超500 万千瓦。随着三主业架构持续完善，公司中长期成长动能充足。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为78/102/123 亿元，同比增长40%/30%/21%（2021-2024 年CAGR30%），EPS 分别为1.63/2.12/2.56 元，当前股价对应PE 分别为6.3/4.8/4.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：收购进展不及预期、产业链合作不及预期、矿产开发进展不及预期、矿产资源价格大幅波动、新业务开拓不及预期、关联交易受限等。