TCL中环(002129):22Q3业绩超预期 硅片盈利稳步提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/纪成炜 日期:2022-10-08

  核心观点:

      公司发布业绩预告,前三季度实现归母净利49.3~50.7 亿元,同比+78.5%~83.6%;其中22Q3 实现归母净利20.1~21.5 亿元,同比+57.1%~67.98%,环比+25.3%~34.0%,考虑近期限电及硅料检修影响,我们预计Q3 光伏硅片出货量不超过19GW,单瓦净利超0.11 元,超市场预期,体现公司在硅料涨价过程中,凭借先进产能及技术优势提升盈利的能力,伴随大尺寸及N 型产品升级,工业4.0 制造优势进一步显现。

      宁夏六期加速爬坡投产,G12 先进产能释放稳步提升盈利能力。公司G12产品市场优势显著,涨价市场接受度较好,叠加技术及生产效率优势,在上游涨价过程中提升盈利;在晶体环节,通过降低单位产品硅料消耗率,单炉月产能力再创新高;在晶片环节,通过细线化、薄片化工艺改善,硅片A 品率大幅提升,同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。

      公司携手欧晶超额锁定海外石英砂供给,随着硅料供给逐步趋松,将通过硅片品质优势及稼动率提升拉开非硅成本差距,公司旗下子公司MAXEON 拥有IBC 及叠瓦组件专利优势,奠定制造出海潜力。

      半导体硅片进展顺利,产销规模明显提升。公司通过加速产能建设及技术研发实现产品能力提升,抛光片、外延片出货量持续攀升,产销规模同比明显提升;坚定 Total Solution 路线,抵御周期性波动;积极与供应商及客户联动,加速全球化营销网络搭建,强化业务拓展及客服能力。

      盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩73.54/93.79/113.78 亿元,其中预计23 年光伏板块实现业绩86.21 亿元,给予20 倍PE,半导体板块实现营收58.24 亿元,给予10 倍PS,根据分部估值法,给予合理价值71.37 元/股,继续给予“买入”评级。

      风险提示。政策及需求不及预期;产业链价格大幅波动风险;技术推进及产能释放不及预期。