轻工制造行业周报：新巨丰招股书拆解：本土无菌包装领军者 国产替代正当时

周专题：新巨丰招 股书拆解。新巨丰：本土无菌包装领军者。公司主营业务为无菌包装的研发、生产与销售，与下游知名液态奶和非碳酸饮料生产商建立长期良好合作关系，为伊利、新乳业、王老吉、东鹏饮料等知名国内知名液奶、非碳酸饮料生产商提供高品质的无菌包装。公司业绩增长亮眼，营收、净利润7 年内同步增长，CAGR 均为20%，毛利率受成本端影响阶段性波动。

    行业：格局集中，国产替代正当时。根据Markets and Markets 的预测，无菌包装市场规模有望从2017 年的396.2 亿美元增长到2022 年的664.5 亿美元， CAGR 高达10.89%。根据益普索，我国无菌包装销售量由2017 年的802 亿包提升至2021 年的1100 亿包，4 年CAGR 为8.2%。供给端：行业集中度高，外资企业占比较大，近年本土企业凭借反垄断与高性价比，份额持续提升，国产替代空间广阔。需求端：液奶人均消费提升+应用领域拓宽，无菌包装潜力十足。

    公司：产品结构优化+优质客户拓展，不断提升市场份额。客户端：绑定伊利等核心优质客户，不断提升大客户内部份额，同时拓展并优化客户结构，形成多元化客户体系。产品端：品质稳定优异，5 年间高毛利枕包产品平均占比超50%，产品结构不断优化。募投项目有序推进，丰富产品谱系提升规模效益。近5 年公司最高单月产能利用率约100%，公司自2021 年起进入新一轮产能扩张周期，预计2022 年末公司产能有望达到180 亿只，即19-22 年产能将实现翻倍增长。

    本周观点。

    【造纸板块】：特纸、生活用纸压力逐步松动，看好龙头利润弹性。受短期供应面扰动浆价仍处高位，但海外阔叶浆产能将在Q3 末起陆续恢复或投产，供给端压力逐步缓解，故22Q4 起浆价下行可能性较大。建议关注特种纸板块当前高性价比优势，高景气纸种产销旺盛，良好的供需结构使得提价落地顺畅，且后期若浆价下行存在明显的利润反弹。当前特纸龙头估值较低，结合公司投产节奏、生产及销售端壁垒看，具备较高安全边际。

    【家居板块】：地产宽松力度加码，稳信心推动需求复苏，看好Q4 家居基本面改善。近期地产政策频出且力度加码：1）0929 银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策，强调因城施策；2）0930 央行宣布自10 月1 日起，下调首套个人住房公积金贷款利率15bps，5 年以下（含5 年）和五年以上利率已降至历史低点；3）0930 财政部、税务总局公布，自2022 年10 月1 日至2023 年12 月31 日，对出售自有住房并在现住房出售后1 年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。三条宽松政策密集发布，自上而下且力度空前，有望提振信心推动地产后周期板块回暖，看好Q4 家居板块在低基数与强政策推动下迎来基本面改善，建议把握当前板块回调后的底部配置价值。

    【户外运动】：2022 年内外销景气度有望延续，相关产业链订单趋势性高 增长。海外的户外运动需求稳健和国内户外运动增长空间广阔带动了相应产品出口和内销的双向提升。22 年景气度延续订单稳定，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会。建议关注相关产品（露营用品、杯壶等）受海内外需求拉动，OBM 业务同步高速发展企业。

    【纺织制造】：8 月社零同比+9.1%，服装类零售额同比+6.0%，内需具备复苏机会。疫情之下纺织制造产业链优势凸显，上半年出口景气，中美贸易摩擦有缓和迹象，关税回落利好出口，后续板块景气度需关注全球经济形式和政策变动。

    【功能性鞋服】：运动鞋服：伴随线下消费逐步恢复出现估值回升趋势，消费复苏+经济催化后具备结构性机会，当前可适当关注国潮龙头；羽绒服：头部品牌波司登线上线下渠道升级，21/22 财年各品牌收入增速较快。

    【珠宝钻石】

    培育钻： 8 月培育钻进口额同比显著提升，美国市场高景气、下游渗透率或将持续提升。GJEPC 发布印度8 月培育钻数据，进口额1.13 亿美元，同比/环比+54.8%/-18.1%（7 月同比+25.5%），在钻石品类中的渗透率（进口额口径）为7.5%，同比/环比分别+1.8%/+0.9%。出口额1.45 亿美元，同比/环比分别+15.1%/-1.4%（7 月同比+36.1%），出口额品类渗透7.16%，同比/环比分别+1.4%/+0.1%。据Edahn Golan，美国培育钻石零售均价及批发采购价均产生一定程度下降，培育钻性价比优势凸显，目前美国零售市场培育钻石占比正不断扩大，培育钻裸钻销售总值占比已接近1/3。美国下游市场高景气引发大量品牌、渠道商入局，预计下游渗透率或进一步提升。

    黄金珠宝：疫情反复致黄金珠宝婚庆需求递延释放，疫情、市场预期好转驱动下股价反弹或领先于基本面复苏。据国家统计局数据，8 月金银珠宝零售额268 亿元，同比增长7.2%，较7 月的同比21.7%略有下滑。受疫情反复抑制的婚恋需求释放，金银珠宝类消费或持续回升，黄金珠宝类产品需求有望增长。看好疫情冲击边际弱化、珠宝递延需求回补驱动下，珠宝线下门店经营及业绩或于22Q4 迎来复苏。在市场预期好转驱动下，珠宝板块估值修复有望领先于业绩复苏。

    投资建议

    造纸板块：建议关注浆价后期松动后特纸、生活用纸板块盈利反弹，推荐【五洲特纸】、建议关注【仙鹤股份】、【华旺科技】、【中顺洁柔】。浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。

    家居板块：建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】；22 年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】；多渠道布局成果初现的【志邦家居】；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的【敏华控股】。

    珠宝钻石：建议关注大克拉工艺持续突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】，【黄河旋风】，【中兵红箭】，CVD 生产培育钻毛坯制造商【四方达】、【沃尔德】、压机设备制造商且布局CVD 路线的 【国机精工】。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】；以及在2021Q3 推出省代模式后加速开店的【周大生】；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的【潮宏基】。

    新型烟草：建议关注过渡期受影响较小且当前估值极低的生产龙头【思摩尔国际】。

    户外运动：推荐充气床垫细分龙头【浙江自然】；保温杯制造商【哈尔斯】，【嘉益股份】。建议关注出口高景气、内销品牌业务高增长的高性能户外露营设备企业【牧高笛】。

    风险提示

    需求增长不及预期未能及时消化产能、市场竞争加剧、疫情反复且影响超预期。