贝特瑞(835185)：深化下游合作 龙头强者恒强

本报告导读：

    公司公告与亿纬锂能合资共建10万吨负极材料一体化项目，在一体化提升公司盈利能力的同时，进一步深化与下游优质客户绑定，确保产能交纳。

    事件：

    公司公告：公司和亿纬锂能拟对全资子公司四川贝特瑞分别增资8.26和8.84 亿元，共建10 万吨负极材料一体化项目并计划于24 年6 月30 日前投产。增资后公司持股从100%变更为60%。

    评论：

    维持“增持”评级。我们认为，公司此次与亿纬锂能合资共建负极材料一体化项目，将进一步深化公司与下游客户合作，巩固公司负极龙头地位，提升公司盈利能力。维持公司22-24 年归母净利润26.2、34.5、45.3 亿元不变，维持相应EPS 3.59、4.74、6.22 元，维持目标价为107.70元。

    负极材料需求旺盛，人造石墨再迎扩产。2022 年上半年公司实现石墨负极出货量14 万吨以上，公司产线均处于满产状态。我们预计随着公司负极产能的逐步释放，2022/2023 年公司负极权益出货量有望达到33/45 万吨，市场份额将进一步提升，负极材料全球第一地位稳固。

    深化一体化布局，加强与下游优质客户合作。公司与国内外主要头部动力电池长期稳定供应，此次与亿纬锂能合资10 万吨负极一体化项目，不仅向上延伸石墨化环节提升公司盈利能力，亦体现下游客户对公司产品竞争力的认可，有利于公司确保自身产能良好消纳的同时，保障客户的长期需求。

    产品和产能优势明显，盈利能力有望迎来拐点。公司作为全球负极材料龙头，产品端硅基负极具备卡位优势，低膨胀长循环天然石墨量产应用，人造石墨加速扩产。同时，随着石墨化价格逐步下降、产销规模不断扩大、连续石墨化工艺突破公司盈利有望迎来长期向好。

    风险提示：新产能投产不及预期，新能源需求不及预期。