华阳股份(600348)：华阳股份深度报告-煤炭贡献业绩弹性 转型打开增长空间

　　投资要点：

    　　华阳集团旗下唯一上市平台，煤炭助力业绩改善。2021 年由于山西煤炭集团专业化重组后集团定位发生变化，公司改名华阳股份，现为华阳集团旗下唯一上市平台。

    　　华阳新材料科技集团为公司第一大股东，公司实控人为山西省国资委。受益煤炭业务景气提升，公司21 年营收增速由负转正，归母净利大幅改善，22 年业绩持续向好。

    　　无烟煤龙头，自身成长性与行业趋势兼具。公司为中国无烟煤产量最大的上市公司，核定年产能4210 万吨/年（在产3210 万吨/年），在建产能1000 万吨/年，核增和改扩建合计590 万吨/年，内生增长潜力大。行业方面，国内供需偏紧叠加海外缺口扩大，电煤或将长期维持高位。煤炭销售以电煤为主，售价有望继续抬升。

    　　布局新能源，受益钠电风口。在国内能源转型的大背景下，公司以股权投资的方式布局“储能+光伏”新能源产业。储能领域公司主要布局了钠离子电池和飞轮储能。钠离子电池方面，公司跟中科海钠和多氟多合作打造钠离子电池全产业链，项目有序推进。钠离子电池的核心竞争力在于经济性，有望替代铅酸电池和替补锂电池，主要应用场景为大规模储能和低速交通工具，想象空间广阔。飞轮储能方面，公司与奇峰聚能合作前瞻布局，具备竞争优势。光伏方面，公司全资设立高效光伏组件产线，项目稳步推进。

    　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司煤炭业务有望受益量价齐升，钠离子电池发展空间广阔。基于以上逻辑假设， 我们预计公司2022-2024 年分别实现收入403.88/432.62/449.79 亿元， 归母净利分别为60.09/68.97/74.05 亿元， 分别同增70%/14.8%/7.4%，对应PE 8/7/6X，给予公司“买入-A”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司新矿投产和产能核增不及预期，碳酸锂价格大幅下跌导致钠离子电池市场空间缩小，钠离子电池项目建设和生产进度低于预期，其他转型项目受阻