华阳国际(002949)：楼台宇榭 万家工坊-华阳国际深度报告

　　华阳国际：深耕华南、全产业链布局的建筑设计领军者公司是深耕华南市场、国内知名的建筑设计科技龙头企业。公司业务包括建筑设计、建筑科技及其延伸业务，经过多年发展形成了以华南为中心，辐射华中、华东、西南、华北等地区的市场格局，在市场竞争中形成以下优势：1）深耕华南，与一批优质核心客户建立战略合作关系，并且是深圳市多个政府部门的战略批量采购单位；2）公司强化科技赋能，持续深度参与BIM和装配式设计领域，不断迭代升级产品线，已经具备明显优势，装配式设计业务规模持续提升。

    　　2021 年，公司实现营收28.76 亿元，同增51.87%，归母净利润1.05 亿元，同降39.20%，利润下滑主因或为针对部分资金周转困难客户应收款项减值准备计提。

    　　保障房：“十四五”建设需求广阔，依托装配式设计实力，公司或充分受益保障房建设有利于缓解我国住房市场结构性供给不足，“十四五”40 个重点城市计划新增保障性租赁住房650 万套，今年40 城计划筹集建设保障性租赁住房190 万套，同比明显增长。保障房建设规模大，适应装配式建设开发，因而也为装配式建筑开拓了应用场景。今年2 月住建部政策提出保障性住房建设应采用工程总承包模式，大力推广装配式等绿色建造方式。公司保障房项目经验丰富，品牌和技术优势突出。公司现已承接人才（保障）房项目逾20 个，总建筑面积约500 万平方米。依托自身在BIM、装配式设计领域的优势，有望攫取更多市场份额。

    　　BIM：行业大趋势，政策亦有指标要求，公司超前积累打造增长潜力强化建筑工程各节点的数据捕捉，更好地指引生产和运营是建筑业现代化发展的一大趋势，政策上也对BIM 开展了各项鼓励措施。以广州为例，政策规定自2020 年1 月1 日起，部分政府投资、装配式建筑、以及广州部分区级行政区内的大型建设项目应在规划、设计、施工及竣工验收阶段采用BIM 技术。公司长期开展BIM 专项研究，技术储备深厚，超前积累打造增长潜力，推出一系列产品并持续迭代升级，不断提高BIM 正向设计效率，打造建筑全产业链数据平台，联手中望软件成立合资公司，推进国产BIM 软件平台研发。

    　　装配式设计：市场潜力巨大，公司率先受益

    　　装配式建筑实现建筑“制造”，设计流程有所延伸，测算全国、广东市场空间分别可达54-135亿元、7.2-18 亿元。与传统建筑相比，装配式建筑需要对预制构件进行专项设计，因而新增了设计环节，带来行业空间延伸。2016 年政策即要求力争用10 年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。我们假设全国新建建筑面积在“十四五”期间不再增长（全国约30 亿平米、广东约4 亿平米），按照单位面积设计费用为20-30 元（设计基本服务计费）、专项设计按照单位面积费用的0.3-0.5，测算得全国、广东专项设计市场空间约54-132、7-18亿元。测算公司装配式设计市占率提升，至2021 年最高可达3%。2019-2021 年公司装配式设计收入分别为：1.80、3.82、5.83 亿元，按照前文所述类似方法反推2021 年公司装配式专项设计业务在全国的市占率约为1.7%-3%。

    　　公司核心技术优势不断增强，或在BIM、装配式建筑、保障房利好政策中充分获益，带动收入业绩提升，且下半年地产有望走出周期底部，迎来反转趋势。预计2022、2023 年公司净利润分别为2.0、2.5 亿元，对应当前股价PE 分别为12.9、10.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、政策推进不及预期；2、行业演变趋势明显变化。