邮储银行(601658)：负债成本优化与AUM提升的“助推器”

　　投资要点

    　　邮储银行调整代理储蓄存款费率，在财务层面可直接带来1%-1.5%的业绩提升；在战略层面可推动代理网点从吸存思维向财富管理思维转型，打开邮储AUM 增长的新空间，提高邮储财富管理的品牌价值。

    　　事件概览

    　　2022 年9 月29 日，邮储银行公告与邮政集团签订补充协议，调整储蓄存款代理费率。2 年、3 年和5 年期储蓄存款代理费率分别调降15bp、20bp 和20bp，活期和1 年期储蓄存款代理费率分别调升3bp 和2bp，待双方法定代表人/授权代表签字盖章及邮储银行股东大会通过后正式生效。按照调整后的费率计算，2021 年储蓄存款代理费用可降低10.06 亿元，综合费率可降至1.27%，降幅2bp。

    　　主要观点

    　　1、财务层面可直接带来1%-1.5%的业绩提升

    　　（1）存款代理费率调整带来的直接收益约1%。按照调整后的费率，2021 年储蓄存款代理费用可降低10.06 亿元，成本收入比可下降0.32pc 至58.69%，归母净利润可提升约1%，每股收益可提升约0.01 元。

    　　（2）存款结构优化及降息将提升收益至1%-1.5%。本次费率调整的非对称性，加大了对代理网点吸收活期及1 年期储蓄存款的激励，降低了吸收2 年期及以上储蓄存款的激励，将推动低成本储蓄存款占比上升、高成本储蓄存款占比下降，随着结构的优化，储蓄存款付息率将趋于下行；再叠加存款降息的效果，预计本次调整在财务层面带来的直接业绩提升在1%-1.5%区间。

    　　2、战略层面是财富管理组合拳中的重要一环

    　　（1）代理网点是邮储财富管理的一块重要拼图。代理网点贡献了邮储银行68.6%的有效客户和76.7%的零售AUM，这些客户在财富管理认知和资产配置上的升级，是邮储银行财富管理加快发展的重要动力源。

    　　（2）邮储在财富队伍和产品上已做充分的准备。队伍上，组建财富顾问队伍，赋能理财经理提升对财富管理的认知水平和专业能力；产品上，加大基金、保险等财富产品引入力度，财富产品货架已较为丰富。

    　　（3）机制变化将助推代理网点财富管理的发展。本次激励变化将引导代理网点把关注点从长期限存款，转到利用邮储现有资源做好资产配置上来。代理网点财富管理意识和能力的形成，将助推邮储AUM 的增长和财富管理品牌的打造。

    　　盈利预测与估值

    　　预计邮储银行2022-2024 年归母净利润同比增长14.89%/15.00%/15.02%，对应BPS7.51/8.26/9.13 元/股。现价对应PB 估值0.60/0.54/0.49 倍。维持目标价6.75 元/股（分红调整后），对应2022 年PB0.90 倍，现价空间50%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。