中国银河(601881):零售业务主导 投资表现稳健

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/王可 日期:2022-09-30

  以零售为核心的龙头券商,给予“增持”评级

      中国银河以零售业务为核心,综合实力排名行业前10,但在龙头券商中排名相对靠后。公司网点布局领先、客户资源雄厚、渠道体系完善。业务结构方面,经纪、信用业务领跑,投资收入稳健,期货收入快速增长,但投行、资管业务相对薄弱。我们预计公司2022-2024 年BPS 分别为8.74/9.56/10.43 元,A 股可比公司2022 年Wind 一致预期PB 估值均值为0.9x,考虑到公司零售业务底蕴深厚、投资收入表现稳健,给予公司2022年PB 估值1.2 倍,对应目标价10.49 元,给予“增持”评级。

      股东资源底蕴深厚,渠道体系较为完善

      中国银河由银河金控控股,实际控制人为汇金公司。公司源自五大行、人保、中经开所属信托投资公司证券业务部门和营业部整合,聚集多方资源、沉淀深厚底蕴。公司网点遍及全国、布局广度和深度领跑,尤其是在2013 年新设经营网点政策放开前,先发优势显著。22H1 末,公司具有近500 家营业部(居行业首位)、经纪业务客户数量1380 万人、客户托管证券总市值3.45万亿元,具备较强的渠道基础。

      经纪信用贡献突出,期货业务增长亮眼

      从业务结构看,银河以零售业务为主导,经纪、信用贡献突出,两者合计占核心营业收入比例逾60%。期货业务快速增长,22H1 营收为94 亿元,同比+54%,绝对额排名头部券商第一位,营收贡献度逾50%,大幅领先于其他头部券商。投资类收入相对稳健,过去5 年虽伴随市场有所波动但均录得正收益,尤其是22H1 投资收入34 亿元,同比+13%,在行业投资业务普遍下行的背景下实现逆势增长,推动公司22H1 实现归母净利润同比正增长,在头部券商中表现亮眼。

      固有优势相对承压,投行资管有待突破

      银河以线下网点布局、经纪两融业务见长,一方面在互联网线上化浪潮、经纪佣金率持续下行的冲击下,公司相对优势有所承压;另一方面公司投行业务相对薄弱,且在财富管理、资产管理等领域布局落后于同业,虽然期货业务增速较快,但该业务主要为大宗商品贸易,增收不增利,实际利润贡献较小。公司近期引入原中金公司投行部执行负责人,或将补强投行业务,未来突破空间有待观察。

      风险提示:市场波动风险,政策推进节奏不及预期。