工业金属：俄铝交割或受阻 改变铝行业格局

　　事件：

    　　俄罗斯金属交割或受阻

    　　伦敦金属交易所LME 将发布一份磋商文件，这标志着朝着可能禁止俄罗斯金属供应新举措迈出了第一步。任何禁止举动都可能对全球金属市场产生重大影响，因为俄罗斯是铝、镍和铜的主要生产国。LME 计划就是否以及在何种情况下应该禁止俄罗斯金属供应展开讨论，但推出讨论文件并不意味着LME 就今后的行动做出了任何决定，但此举标志着做法的转变。该交易所此前曾表示，不计划在制裁范围之外采取任何行动，制裁基本上没有影响联合铝业和诺镍等俄罗斯大型金属生产商。

    　　简评

    　　历史上西方国家限制俄铝交割引发LME 铝价大涨俄罗斯矿产资源丰富，金属在全球产量占比较高，其中铝产量占比达到5.8%，贸易占比约12%。此外，俄铝是欧洲最大的电解铝供应商，40%供应欧洲。西方国家对俄制裁将显著影响金属价格，以2018 年对俄铝制裁为例。2018 年4 月6 日，美国以俄罗斯涉嫌干预美国大选为由，制裁俄罗斯一批寡头商人，其中包括商人德里帕斯卡及其控制的三家企业，涉及俄罗斯铝业公司（Rusal），限制俄铝贸易，4 月10 日LME 暂停俄铝品牌的铝锭交割。事件发生后，LME 铝价连续大涨，从最低1977 美元/吨涨至4 月19日的2718 美元/吨，涨幅37.48%，后因美国软化对俄制裁，伦铝跳水，最终回归基本面，对俄铝制裁最终于2019 年1 月份正式解除。因此我们判断，此次制裁事件或将改变全球铝供需格局。

    　　铝价压制因素或将解除

    　　我们此前判断，本轮铝价持续下跌是LME 铝主导，LME 铝交易的核心是欧洲需求变差，同时担心俄罗斯铝业未交付的长单会交仓到LME 仓库，对LME 价格构成持续打压。LME 价格持续走弱，导致我国进口铝锭的盈利窗口打开，这是国内铝锭在持续去库背景下，出现补跌的原因。如若禁止俄罗斯铝企交割，市场压制的力量或将解除。叠加我国目前西南地区减产大背景，目前云南地区减产执行率较好，且预计明年年中才能回归，从海外的铝厂情况看，已经出现大幅亏损，持续下跌难以为继，我们判断铝价将出现拐点。