策略专题报告:A股成交量持续低迷 透露出何种信号

类别:策略 机构:华西证券股份有限公司 研究员:李立峰/张海燕/张玮/冯逸华 日期:2022-09-30

  投资要点

      一、A 股成交低迷透露出的信号。今年6-8 月,两市成交额多在万亿以上,但进入九月后成交呈现逐渐缩量态势,近几个交易日成交额缩至七千亿下方,我们认为背后主要有几个原因:

      1)日历效应:长假前资金避险情绪阶段性提升。复盘2010-2021 年国庆前后市场表现,长假前10 个交易日起,A 股的平均成交额呈现逐渐缩量,长假后成交额有所放大。从市场表现看,A 股国庆后赚钱效应好于国庆前。

      2)外围因素扰动下,市场风险偏好弱。从股权风险溢价和杠杆资金交易情绪指标来看,当前市场风险偏好处于近三年以来低位。1)截至9 月28 日,万得全A 风险溢价为3.37%,已高于近三年均值+1 倍标准差;2)融资买入额占A 股成交额之比为5.47%,创2014 年以来新低,杠杆资金交易情绪较谨慎。

      3)增量资金入市乏力,基金仓位小幅下降。A 股市场从5-7月快速反弹转为阶段性“震荡、颠簸”后,增量资金入场意愿不足,部分资金转为净流出。存量博弈格局下板块和风格轮动加快,在此阶段部分白马股的杀跌也提升了市场情绪脆弱性。

      我们观察到公募和私募基金仓位呈现小幅下降,基金发行份额处于低位、北向资金阶段性净流出、融资资金持续净卖出等。

      二、热门赛道交易拥挤度降到哪了?9 月以来,新能源、新能源车、汽车、电子等行业交易热度明显下降。从指数成交占比变动来看,新能源、新能源车、电子、传媒、汽车等下降较多;从换手率变动来看,传媒、汽车、煤炭、电力设备、通信等下降较多。从交易拥挤度来看,新能源、新能源汽车、半导体、风电行业的交易拥挤度回落至近一年均值以下,而汽车、军工、光伏、储能行业的交易拥挤度仍位于近一年均值上方。

      三、市场企稳还需等待信心修复,关注三方面进展。外围因素扰动和美股持续下跌仍对全球市场风险偏好产生扰动,且临近国庆长假,出于对长假期间海外风险因素的担忧,市场避险情绪阶段性提升。但短期调整后风险已大部分释放,当下无需过于悲观。A 股主要指数估值距离年内低点已比较接近,部分热门赛道交易拥挤度也有明显下滑。若长假期间海外未出现实质利空,节后市场风险偏好或迎修复。在此之前,A 股将继续呈现“指数向上有天花板,向下有支撑位”的特征。后续关注三方面进展:1)待美联储加息预期缓和,人民币汇率波动对外资流出的影响将减弱,中长期外资增配A 股的趋势仍在;2)随着各地“一城一策”调整楼市政策,房地产销售有望逐步企稳;3)国内疫情形势的发展和防疫政策的优化。

      风险提示:

      疫情反复、宏观经济波动超预期、黑天鹅事件等。