金山办公(688111)：用户订阅业务保持强劲 信创业务未来有望回暖

　　事件：

    　　公司2022年上半年度营业收入17.92亿元，较上年同期增长14.5%，归属于上市公司股东的净利润5.2亿元，较上年同期-5.3%。公司Q2单季度收入9.23亿元，同比+16.6%；归母净利润2.69亿元，同比+11.4%，业绩相较于一季度有了显著改善。公司C端用户订阅业务强劲，信创业务短期受疫情和采购节奏影响承压，未来有望快速回暖，给予“买进”评级。

    　　用戶訂閱業務保持強勁，信创业务静待回暖：上半年分业务看，订阅业务增长较快，收入达12.4亿元（+42.9%）。其中，国内个人订阅业务收入9.4亿元（+40.5%），国内机构订阅及服务业务收入3.0亿元（+51.1%），用户订阅业务保持强劲，贡献营收端大部分增量；国内机构授权业务收入4.2亿元（-10.96%），主要受到疫情和信创节奏的影响，导致上半年党政信创采购较少，预计未来随着疫情影响退散和党政信创进入常态化采购阶段，信创业务有望快速回暖。

    　　用户粘性持续提升，C端月活、付费率等数据表现优异：月活数据来看，2022H1主要产品月活5.7亿，同比增长 13.77%，WPS Office PC版月活2.32亿，同比增长16.58%，WPS Office移动版月活3.34亿，同比增长 12.84%。

    　　累计年度付费个人用户数2856万人，同比增长30.5%，付费率达5.01%，较2021年末提升了0.35个百分点。公司月活水平持续稳固向好，同时付费渗透率进一步增长，体现出公司C端产品用户粘性的持续提升。

    　　坚持“云与协作”大战略方向，占据数字经济重要生态位：我国目前正大力推动发展数字经济，企业“数字化+云”转型是大势所趋，叠加疫情影响，“云办公”模式普及度大幅提升。乘势而起，公司数字办公平台实现快速推广，上半年新增服务政企客户1838家，推动数字办公平台收入同比增长51%，并且为多地党政机关、各大知名国企客户和多行业知名民营客户提供“云办公”数字化转型解决方案。我们认为公司“云与协作”战略已取得积极成效，在数字经济发展的大趋势下，公司作为办公软件龙头，有望获得长足发展。

    　　盈利預期：我们预计公司2022-2023 年净利润为11.86 亿和15.75 亿元，YOY 分别为+13.90%和+32.82%；EPS 分别为2.57 元和3.42 元，当前股价对应A 股2022 和2023 年P/E 为80 倍和60 倍，维持“买进”建议。

    　　风险提示：1、信创订单不及预期； 2、用户月活数量不及预期；3、付费转化率不及预期。