中际旭创(300308)：海外数通领域高景气 公司盈利增速亮眼

　　投资要点

    　　公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入42.31 亿元，同比增长28.3%，实现归母净利润4.92 亿元，同比增长44.49%，实现扣非归母净利润4.43 亿元，同比增长43.9%。

    　　200G、400G 产品部署加速，海外收入占比大幅提升。受益于数据中心客户流量需求的增长以及资本开支的持续投入，海外客户加快部署400G 和200G 等高端产品实现传输速率升级，公司上半年收入同比增长28.3%。二季度虽然受到疫情扰动影响，公司单季依然实现21.42亿元营收，同比增长17.32%，凸显公司多地研发、生产、销售的布局优势，不利影响消除后有望恢复高速增长。分区域来看，公司上半年境外业务收入为36.23 亿元，同比增长48.67%，占总营收比重达到85.63%，需求增长强劲。

    　　收入结构及降本增效推动公司毛利率显著提升，期间费用投放保持稳定。在公司400G、200G 等高端产品的出货比重增加以及持续降本增效的推动下，公司光模块业务上半年毛利率同比提升2.44pct 至27.47%。费用率方面，公司继续加大研发投入力度，加快新产品、新技术的研发和落地，上半年研发费用率同比提升1.35pct 至8.25%；财务费用则受益于二季度汇率波动，上半年获得汇兑受益3712 万元，带动财务费用率下降1.62pct 至-0.45%；销售和管理费用率保持平稳，综合来看，公司上半年期间费用率为14.48%，同比下降0.51pct。

    　　成立激光雷达业务团队，展现公司边界扩展能力。在底层工艺与技术上，光通信和激光雷达具有一定共通性，因而光通信厂商长期积累的技术平台和产线具有一定复用性。公司目前已成立激光雷达OEM/ODM 团队，将充分发挥在光模块领域积累的技术、工艺、供应链、设备与产能优势，能够协助激光雷达客户进一步降低BOM 成本、提升产品性能与交付能力，未来有望在激光雷达代工领域形成新的盈利增长点。

    　　持续推进产业投资和布局，有利于实现资源互补与整合。公司持续推进产业投资和布局，以自有资金投资了苏州荷塘创芯创业投资合伙企业、南京达泰创业投资合伙企业、杭州容腾二号创业投资合伙企业、苏州永鑫精尚创业投资合伙企业、芜湖泽湾贰号投资管理合伙企业及苏州耀途股权投资合伙企业等基金产品，有利于加强公司在化合物半导体产业、新一代信息技术产业、物联网与大数据应用行业等符合国家重点支持的高新技术领域的股权投资，促进产业与资本之间的优势资源互补与整合。公司间接投资参股的陕西源杰半导体科技股份有限公司（简称：源杰科技）近期已通过上交所科创板上市委员会审议，即将登陆科创板上市，有望为公司贡献增量收益。

    　　投资建议

    　　预计2022-2024 年营业收入为95.75 亿元、116.79 亿元、137.40亿元，归母净利润为11.58 亿元、14.08 亿元、17.23 亿元，EPS 为1.45 元、1.76 元、2.15 元，对应PE 为18 倍、15 倍、12 倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　贸易摩擦风险；关键原材料缺货风险；疫情反复；海外云巨头资本开支下滑风险。