中国中免(601888)：CDF海口国际免税城开业在即 树立世界旅游零售行业发展新标杆

　　投资要点

    　　事件： CDF 海口国际免税城官宣将于10 月28 日正式开业，已吸引超过800 个品牌进驻，建成后将成为世界最大单体免税店。

    　　CDF 海口国际免税城官宣10 月28 日开业，建成后将成为世界最大单体免税店。海口国际免税城预计建筑面积28 万平米，零售面积达到15万平米，是集免税、休闲、文娱等为一体的世界级度假型商业街区。已有超过800 个国际国内知名品牌确认入驻，计划引入品牌上千个，中免集团旅游零售平台品牌矩阵进一步丰富。

    　　海口免税城开业后中免海南免税运营面积占比提升至67%，服务能力大幅提升。全岛免税商经营的旅游零售门店面积总计将达到49 万平，其中由中免运营的面积从18 万平提升至33 万平。服务能力的大幅提升有利于销售规模再提速。

    　　卡位超90%上岛流量，份额有望进入上升通道。由于免税消费具有较强线下属性，门店点位流量至关重要。本项目开业后，由于海口国际免税城紧邻的新海港流量占据全岛轮渡上岛流量的近70%，中免将实现卡位进出海南岛的91%上岛客流。

    　　海口免税城开业有望催化海南赴岛游加速复苏。本年度海南赴岛游在Q2、Q3 均受疫情影响较大。截至9 月底，三亚中高风险区清零，全面恢复各类生产生活秩序。8 月初因疫情关闭的离岛免税店已全部复业，海南赴岛游正逐步恢复。海口国际免税城的开业将成为促进赴岛游恢复的重要宣传抓手，有望促使上岛客流加速恢复。

    　　盈利预测与投资评级：考虑受Q3 海南疫情影响，整体离岛免税销售受游客量下滑影响较大，及海口国际免税城较原计划推迟了约一个月开业，下调公司2022-2024 收入预期至644.5/1077.9/1263.5 亿（前值677.6/1089.1/1274.4 亿），归母净利润下调至80.1/141.9/161.4 亿（前值87.7/144.9/160.4 亿），对应PE 为52/30/26 倍。海南客流的逐步恢复、疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023 年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。疫情短期影响不改中长期趋势，边际改善有望逐步释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期