石大胜华(603026)：全力加码电解液 完善一体化布局

　　事件点评

    　　2022 年9 月22 日，公司发布公告，与榆高化工、榆林化学、中氟泰华签订合作框架协议，拟分别合作建设60 万吨/年锂电池电解液装置、50 万吨/年碳酸二甲酯（DMC）生产装置、六氟磷酸锂及配套装置。六氟磷酸锂和电解液项目公司的注册资本初定为12 亿元和10 亿元，公司持股比例分别为34%和51%，DMC 项目公司拟以自有资金注入。

    　　公司积极扩产电解液，发挥产业链一体化优势。当前锂电池行业高速发展，电解液需求持续提升。据高工锂电数据，2021 年中国锂电池出货量为327GWh，同比增长130%。除本次项目外，公司计划于2022-2024年间合计投放电解液产能达70 万吨。此次拟建设的电解液装置将进一步发挥公司电解液一体化产业链优势，助力锂电材料业务高效发展。

    　　公司DMC 产品有望实现量价齐升。公司为国内电解液溶剂龙头，2021 年公司碳酸酯溶剂出货量全球市占率超40%。此次扩产的50 万吨DMC 生产装置将有助于巩固公司溶剂龙头地位，协议双方各自发挥优势。另外，2022 年4 月以来DMC 价格有所上行。根据Wind 数据，截至2022 年9 月27 日，公司DMC 出厂价为6700 元/吨，较2022 年4 月初上涨17.5%。产能扩张协同行业景气，公司产品有望实现量价齐升。

    　　布局六氟磷酸锂有助于提升公司电解液产品的竞争优势。锂盐是电解液的核心部分，锂盐的性能决定了电解液的离子电导率、高低温稳定性等性能。根据华经产业研究院数据，2021 年锂盐占锂电池电解液成本的45%，是占比最高的成分。六氟磷酸锂是当前最主流的锂盐品种，公司与中氟泰华合作建设装置有利于公司六氟磷酸锂产能快速扩张，平滑原料价格波动，提升公司电解液产品的竞争优势，利好公司长期发展。

    　　综合来看，公司扩产电解液，未来有望进一步提高市占率，同时布局电解质和溶剂进一步完善产业链，提升核心竞争力，巩固龙头地位。

    　　投资建议

    　　基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，带来新的增长空间。预计公司未来几年业绩仍然表现优秀，预期2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为79.34/102.73/202.62 亿元，归母净利润分别为14.09/18.18/24.64 亿元，对应EPS 分别为6.95/8.97/12.16 元/股，以2022年9 月28 日收盘价98.30 元为基准，对应的PE 为14.14/10.96/8.09。结合行业景气度，看好公司未来发展。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示

    　　锂电池产能投放不及预期，安全环保政策升级，国内疫情反复等。