晨会纪要

类别:晨报 机构:兴业证券股份有限公司 研究员: 日期:2022-09-29

  策略:十一项市场底部指标看本轮调整及与4 月对比信贷脉冲逐渐触底。从下跌幅度和速度来看,本轮调整在时间、空间以及斜率上均不及历史平均。A 股估值与分位数与历次市场底部接近。截止9 月21 日,A 股市场的破净率为8.26%,低于过去6 轮市场底的破净率的水平。当前A 股风险溢价略低于市场底部的平均水平,但已处于历史上较高位置、接近今年4月的底部水平。股债收益差已突破阈值,处于历史上极高位,高于历史几轮市场底部水平。本轮成交额回落幅度较历次市场底仍有一定距离,但高于今年4 月的水平。本轮偏股基金发行规模有所上升。公募基金股票仓位继续逆势上涨;8 月中旬开始,私募股票仓位加速回落。A 股回购规模于6 月底开始中枢上移,当前处于历史较高水平。产业资本增减持净额较今年6 月显著回升。

      结合四大维度、十一个指标来看,大部分指标已经达到或者接近历史市场底部水平,因此我们认为当前市场已经处于底部区域。(1)估值、风险溢价、股债收益差、回购规模和产业资本增减持净额等指标已经接近乃至超过今年4 月或历史上其他几轮市场底的水平;(2)信贷脉冲、下跌幅度&速度、成交额、破净率和私募股票仓位尚未完全达到历史市场底部水平,但正逐步向市场底部靠近;(3)尽管偏股基金发行规模区间内显示增长,但近两个月已逐渐边际放缓;(4)公募基金股票仓位依然逆势上升,且仍处于历史较高水平。

      风险提示:本文基于历史数据分析,不构成对行业或个股的投资和建议。

      固收:把握回调买入的契机——债券市场10 月展望8 月中下旬以来债市长期呈现震荡阴跌的态势。8 月社融好转仍有较为明显的供给端推动,供给端发力但需求端未见明显改善的背景下,社融好转的可持续性可能较差。降息后资金面反而收紧的原因可能在于资金供需的变化,但降息后央行维持流动性宽松的信号仍然明确。目前利率债的绝对收益率水平确实处在历史低位,从历史分位数的角度来看投资价值不高。

      但中长期随着经济增长下台阶,利率水平下台阶可能是大势所趋。从估值来看国开债性价比不如国债,信用债的赔率明显处于低位,性价比已经较低。估值来看,利率债好于信用债,信用债高等级拉久期策略可能较优。

      风险提示:货币和财政政策超预期、房地产风险超预期、信用风险爆发加剧对市场形成脉冲式冲击。