中际联合(605305):“风助火势”:风电升降设备龙头的进击

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/胡小禹/吴洋 日期:2022-09-29

中际联合是国内风电高空作业龙头,既受益于风电装机快速上量,也受益于所处行业的高集中度竞争格局。我们认为,未来海风装机提速+风机轮毂大型化+老旧风机技改进程,对高空安全作业设备和服务提出了更高的要求。另一方面,中际联合稳守国内头部客户,积极开拓海外市场和风电外市场,或有更多增长点待挖掘。给予中际联合23 年合理市盈率为20~22 倍,则当前仍有32.5%~45.7%的提升空间。首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。

    22 年以来风电中标项目量大增,下半年施工装机可观。风电新增装机在2020 年快速提升,2021 年受20 年抢装影响,国内新增装机略受压制,但招投标状况依然向好。2022 年以来国内风电中标量快速增长,上半年累计中标44.6GW,同比增长了93%,因此我们预计下半年施工装机将环比改善。另一方面,近年来海风LOCE 得到明显压低,未来市场开拓空间更大。

    对于风电高空安全作业设备和服务来说,轮毂大型化(增加升降高度)、海风装机提速(海上环境恶劣,质量要求更高)和老旧风机技改(免爬器/塔筒升降机替代助爬器),都是有利的增长点。我们测算了后续风电高空安全作业产品的市场空间,2025 年因新增装机带来的对应产品需求达到19.1 亿元。考虑到2025 年正式迎来风电机组的退役潮,则重置+技改对高空作业设备的需求也会扩大。我们测算发现2025 年风电拉动的产品需求将达40 亿。

    中际联合市占率超50%,竞争力强,业务加速外溢,增长点清晰。参考近几年的免爬器招标公告,投标人要求具有“资质认证”,且过往销量达到一定水平,因此中际联合作为国内龙头将持续受益。公司在此类产品的“安全、效率、成本”的三重维度中找到了最佳的平衡点,产品力居全球领先。此外,中际联合积极拓展风电外市场和海外市场,探寻新的增长点。

    首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。我们预计未来三年公司营业收入增长率为18.7%/29.4%/24.6%,未来三年归母净利润分别为2.53 亿元/3.71 亿元/4.51 亿元,同比增长率为9%/47%/22%。我们认为中际联合是小而美的公司,且所处行业与风电发展共振。极高的市占率水平+推广适应风电发展趋势的优势产品+海外和多元业务进击,保证公司能够持续保持中高速增长。

    通过与可比公司的比较,我们发现中际联合的估值被低估。给予中际联合23年合理市盈率为20~22 倍,则当前仍有32.5%~45.7%的提升空间。首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。

    风险提示:风电装机减缓;产品价格下滑;原材料价格居高;海外需求减缓