国联证券(601456):有序的资本补充计划加速公司扩张步伐

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:徐一洲/孙寅/汪成鹏 日期:2022-09-29

国联证券9 月28 日发布非公开发行A 股股票预案,拟非公开发行不超过6 亿股A 股股票,拟募资总额不超过70 亿元,资金用途主要包括:进一步扩大包括融资融券在内的信用交易业务规模(不超过20 亿元)、扩大固定收益类/权益类/股权衍生品等交易业务(不超过40 亿元)、偿还债务(不超过10 亿元)。

    定增将大幅补充公司资本实力,打开资产负债表运用空间。截至2022 年中报,国联证券净资产为165.60 亿元,在42 家上市券商中排名第36 名,低于其归母净利润26 名的排名,资本金规模相对欠缺;截至2022 年中报,国联证券剔除客户资金后的真实经营杠杆为3.99 倍,仅略高于上市券商均值3.92 倍,杠杆水平仍有提升空间,本次70 亿元定增计划有望持续补足公司资本金短板,优化公司资产负债表运用空间,通过提升杠杆水平提高股东回报。

    加大交易类业务资金投入将有效提高公司利润中枢和ROE 水平。从本次定增拟募集资金的投向来看,公司拟将不超过40 亿元投向扩大固定收益类/权益类/股权衍生品等交易业务,具体来看,固收类交易业务是券商重要的利润来源,业务规模的增长将有效提高公司利润中枢,进而反哺其他收费类业务和创新型业务,提升公司整体业绩水平和综合竞争力;股权衍生品业务是国联证券的特色优势业务,相较于传统方向性自营业务具备高股东回报和低风险波动,2021年国联证券基于柜台与机构客户对手方交易收入位居行业前十,业务实力领先行业,2022 上半年权益市场显著波动背景下,公司亦凭借优秀的场外衍生品业务能力有效规避了市场大幅波动带来的业绩下滑压力,实现了投资收入的逆势增长,为公司整体业绩增长贡献韧性,截至2022 年中报公司金融资产规模较年初+25.7%至459 亿元,本次定增对于资本金的补充将进一步巩固公司在场外衍生品业务中的领先优势,进而有效提升公司的利润中枢和股东回报水平。

    定增短期摊薄ROE,但长期来看做大做强场外衍生品业务是提高ROE 和利润中枢的有效路径。持续看好公司资本补充后将公司治理优势兑现为经营业绩优势的长期增长潜力,我们调整了盈利预测,预计公司2022-2023 年归母净利润分别为9.66 和12.29 亿元,同比分别+8.7%和+27.3%,对应9 月28 日收盘价的PB 估值分别为1.57 和1.47 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险