康复医疗行业深度报告：隐性黄金赛道 千亿蓝海待挖掘

投资要点

    康复医疗对患者、医院、医保均具有重要的意义，具有极大的发展价值。对于患者来说，康复医疗可以帮助减少、管理或预防与许多疾病相关的并发症，从而最大限度地降低各种疾病对身体的致残影响；对于医院来说，将患者转往康复医院治疗能够缩短住院周期，提高床位周转率，并且在DRGs 制度下，康复医疗能够帮助医院管控成本；对于医保来说，康复医学通过较小的成本实现了患者的康复，使患者住院时间缩短，并且最大限度减小了患者再入院的可能性，从而节省了医保的支出，兼具社会与经济效益，因此WHO 将康复医疗比喻为一项投资。

    我国康复产业仍处于起步阶段，居民康复意识尚浅，人才缺口较大。受益于学科发展及人均消费水平的提升，过去十年我国康复科看诊人数大幅度增长，但我们认为还有很大的增长空间。我们预计2019 年美国康复医疗门诊量应在2.79 亿左右，从就诊量占比对比来看，我国康复医疗仍然有极大发展空间。从市场空间来看，对标美国，我国康复医疗仍有2 倍以上的发展空间，毕马威也预测我国康复医疗市场有望超过千亿。但国外康复医学发展时间较长，医师资源储备较为充足，根据APTA 的统计，美国每万人康复医师为10.1 人，葡萄牙为9.7 人，新加坡为3.1 人。相比之下，我国每万人康复医师数量差距极大，完备的人才梯队和康复团队将成为行业龙头竞争的有利筹码。

    长期来看，支付方式的变革将极大促进康复行业的发展。近年来，康复治疗项目纳入医保，报销范围不断扩容。2016 年下发的《关于新增部分医疗康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知》中，新增了20 个康复相关项目，包括康复综合评定、表面肌电图检查等。与此同时，我国的长期护理保险也在稳步推进中，目前长期护理保险试点城市达49 个，参保人员达1.45 亿。康复机构的收入来源中大部分源于保险支付，从日本经验来看，长期护理保险带动了康复护理机构的发展，并逐渐壮大了康复护理市场。因此支付方逐渐宽松是实现行业长期发展的必要条件。

    投资建议：康复医疗是我国朝阳产业之一，受益于人口老龄化及居民消费水平提升等多重因素，更重要的是，作为支付方的基本医疗保险和长期护理保险正在逐渐完善对康复医疗的支持，因此我们预计未来康复医疗将迎来重要发展机遇。康复医疗兼具经济效益与社会效益，对于患者来说，康复医疗的意义更为直接，康复医疗可以帮助减少、管理或预防与许多疾病相关的并发症，例如脊髓损伤、中风或骨折，从而最大限度地降低各种疾病对身体的致残影响。对于医院来说，将患者转往康复医院治疗能够缩短住院周期，提高床位周转率，并且在DRGs 制度下，康复医疗能够帮助医院管控成本。对于医保来说，康复医学通过较小的成本实现了患者的康复，使患者住院时间缩短，并且最大限度减小了患者再入院的可能性，从而节省了医保的支出。在多重刺激下，康复医疗有望成长为千亿级黄金赛道，建议关注康复医疗行业的投资机会。

    风险因素：行业政策变化风险；企业经营风险；技术更迭风险；宏观经济变化风险