保险行业阳光保险招股书梳理:聚焦客户服务 坚持高质量发展

类别:行业 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王维逸/李冰婷/韦霁雯 日期:2022-09-28

一、公司概况:管理层稳定,规模增长迅速。阳光保险是大型民营保险集团,股权结构分散、管理层稳定,保费持续增长,人身险、财产险市场份额均处于市场前列。从地域分布来看,公司在北方具有相对优势,但市场份额仍与头部险企存在较大差距。

    二、业务布局:产寿康养全面布局。阳光保险的产寿险业务均衡发展,但人身险是主要的利润来源。总体来看,公司加快数字化转型,整体战略聚焦差异化客户服务和高质量发展;医养方面,致力于发展让医养健康升级保险主业的服务业态。

    三、人身险业务:银保助增新单,新业务价值逆势增长。2021年,阳光人寿原保费608.26亿元(YoY+10.38%),总新单335.88亿元(YoY+4.48%);NBV约30.15亿元(YoY+4.36%),逆势增长。银保渠道是保费收入和新单保费的主要来源, 网络布局稳定、以趸缴业务为主;个险坚持价值发展、优化业务结构,以期缴业务为主。因此,阳光人寿个险NBVM约43%,基本与主要同业处于同一水平;人身险NBVM约9%,远低于主要同业但总体稳定。行业性转型压力之下,代理人队伍规模下滑明显、个险新单承压,公司以银保业务为主,尽管新单受影响不大,但银保新单对NBV的贡献有限,整体NBV规模较小。

    四、财产险业务:非车险拉动保费增长,车险致使盈利承压。2021年,财产险原保费405.31亿元(YoY+8.75%),主要由非车业务拉动,车险保费占比下滑。2021年非车险综合成本率改善,但车险赔付率阶段性抬升、综合成本率恶化,拖累产险盈利能力。

    随着车险综改对车均保费基数影响的减弱,车险保费和综合成本率有望迎来改善、推动产险业务进一步发展。

    五、投资:以资负匹配为核心,发展第三方资管业务。阳光保险大类资产配置比例与同业类似,投资收益率略有下滑;但第三方资管业务规模和收入贡献增加。截至2021年末,债券、股票及权益型基金、非标投资分别占比42.0%、11.5%、16.6%,总投资收益率5.4%(YoY-1.1pct)。

    六、风险提示。1) 人身险赔付承压;2)外部环境影响人身险新业务发展;3)新车销量和新能源车赔付波动;4)保证险赔付攀升;5)二级市场波动加剧,影响公司投资收益率和利润水平;6)长端利率低位震荡,影响投资回报。