东北固收转债分析:新致转债定价建议:首日转股溢价率29%-33%

类别:债券 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈康/薛进/胡嘉祥 日期:2022-09-28

  报告摘要:

      9月23日,新致软 件发布公告,拟于2022年9月27 日通过网上发行可转债,公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.85 亿元,其中3.42 亿元拟用于投资分布式paas 平台项目,项目总投资4.82亿元;1.43 亿元拟用于补充流动资金。

      新致转债发行方式为优先配售和上网定价,债项和主体评级A。发行规模为4.85 亿元,初始转股价格为10.70 元,参考9 月26 日正股收盘价格9.85 元,转债平价92.06 元,参考同期限同评级中债企业债到期收益率(9 月26 日)为10.86%,到期赎回价112 元,计算纯债价值为64.61 元。

      综合来看,债券发行规模较低,流动性较差,评级偏弱,债底保护较差。

      博弈条款中规中矩,下修条款(“15/30,85%”),赎回条款(“15/30,130%”)和回售条款(“30/30,70%”)均正常。

      转债首日目标价119-122 元,建议积极申购。截止至2022 年9 月26 日,新致转债平价在92.06 元,新致转债估值参考可比债润建转债(评级AA,存续债余额10.9 亿元,平价125.42,转债价格154.00,转股溢价率22.79%),科蓝转债(评级AA-,存续债余额4.9 亿元,平价82.02,转债价格114.70,转股溢价率39.84%),新致转债上市首日转股溢价率水平应该在【29%,33%】区间,转债首日上市目标价在119-122 元附近。

      我们判断,1、综合来看,债券发行规模较低,流动性较差,评级偏弱,债底保护较差。机构入库较难,一级参与无异议;2、公司是国内领先的软件和信息技术服务提供商,主营业务包括向保险公司、银行等金融机构和其他行业终端客户提供科技服务,从事包括咨询规划、设计、开发、运维等软件开发服务,以及向一级软件承包商提供软件项目分包服务。

      募集项目有利于公司抓住我国银行、保险等产业信息化解决方案等市场发展的黄金机遇,发展“分布式+PaaS”系统架构,提高公司实力和竞争力,满足公司产品未来转型发展需要。

      预计首日打新中签率0.0021%~0.0030%附近。截止至2022 年上半年,第一大股东为上海前置通信技术有限公司,持股比例26.44%,第二大股东为上海中件管理咨询有限公司,持股5.62%,前十大股东持股比例57.30。公司控股股东为上海前置通信技术有限公司,实际控制人为郭玮,通过直接和间接持有32.06%股份。我们假设本次老股东配售比例35%~55%,则新致转债留给市场的规模为2.18 亿元~3.15 亿元。

      风险提示:技术风险、宏观经济波动风险