帝尔激光(300776)：光伏激光设备龙头 技术进步的荣耀征途

　　光伏激光设备龙头：帝尔激光成立于2008 年，提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案，凭借领先的原创性技术优势，公司已占领全球PERC 高效太阳能激光设备80%以上的市场份额，客户包括隆基、阿特斯、通威、天合、晶科、爱旭、晶澳等国内外知名光伏企业。2016~2021 年，公司营业收入由0.77 亿元增长至12.57 亿元，5 年CAGR 高达74.82%，归母净利润由0.30 亿元增长至3.81亿元，5 年CAGR 高达66.03%。

    　　光伏激光设备覆盖不同技术路线，于不确定中寻求确定：“提效、降本”是光伏产业发展的核心，规模化与技术进步相互促进，TOPCon、HJT、IBC 电池有望接力PERC。公司激光设备在不同技术路线均有应用，包括PERC 激光消融+激光SE、TOPCon 硼扩+激光SE、HJT 激光修复、IBC 激光消融等，每一项技术应用均依赖客户高度粘性带来的定制化研发需求，具有较高的技术和资金壁垒、品牌及客户资源壁垒、人才及组织机构壁垒。公司领先的高效光伏电池激光加工综合解决方案能力成为在不同技术路线迭代中的可持续发展关键因素，受益于技术更新带来的光伏产能增量需求，公司光伏激光设备应用前景广阔。

    　　超前布局激光转印，技术更迭带来第二增长曲线：随着光伏电池技术的发展，电极银浆用量控制与电极遮光改善成为进一步提质增效的重点。相较于目前主流的丝网印刷技术，激光转印的栅线更细，印刷高度一致性、均匀性优良，因此浆料节省更多，遮光面积减小，PERC 技术路线验证能够降低30%以上的银浆耗量。

    　　与此同时，未来光伏电池薄片化，激光转印为非接触式加工，可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题，提高产品良率。帝尔激光以色列子公司具备丰富的激光转印研发与应用实践经验，公司发行可转换公司债券募集资金加大激光印刷技术研发，有望在未来光伏电池生产中替代丝网印刷。通过前期丰富的激光技术研发与应用经验积累，公司正在开展新型显示行业激光技术及设备应用研发，将向消费电子领域横向拓展，实现可持续、高质量发展。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是一家拥有不同电池技术对应激光设备研发及应用能力的“隐形冠军”企业，我们预计公司2022-24 年的营业收入分别为17.39/24.17/35.59 亿元，归母净利润分别为5.31/7.19/10.65 亿元，EPS 分别为3.12/4.23/6.27 元。当前股价对应22-24 年PE 分别为61/45/30 倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司正在进行产品升级，激光转印、显示面板等产品进展顺利，未来增长动力强。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：光伏市场需求变化风险、原材料供应不足风险、市场竞争加剧风险。