商业行业：蜜雪冰城新股报告：高性价比茶饮品牌 供应链+规模效应打造护城河

　　蜜雪冰城是国内规模最大的现制茶饮连锁企业之一，公司始终坚持“高质平价”

    　　的产品理念，重点布局低线城市，以加盟为主体加速扩张门店推动营收高速增长。为实现极致低价策略，公司积极在上游自建并完善供应链体系，精耕产品研发，在后端进行大规模降本；门店运营上公司高度标准化，加盟商扶持体系完善，在加盟商高度依赖品牌的同时，依靠充足的门店数量充分释放规模经济，实现了加盟商、顾客与公司的多方共赢。我们认为，蜜雪冰城为现制茶饮企业的优质标的，长期看好公司门店扩张、供应链拓展、规模优势下带动营收增长以及盈利能力改善，建议投资者积极关注。

    　　坚持“高质平价”产品定位，加盟模式拓展下沉市场。蜜雪冰城是国内规模最大的现制饮品连锁企业之一，公司始终坚持“高质平价”的产品理念，以加盟为主体高速扩张门店，重点布局低线城市，并致力于打造完整产业链。

    　　截至2022 年3 月末，公司已有22276 家门店，其中加盟门店22229 家，门店网络覆盖了国内31 个省份、自治区、直辖市。随着门店的快速扩张及单店销售额的不断提升，营收利润实现高速增长，食材和包装材料为主要收入来源。

    　　千亿赛道高景气，加盟模式促发展，百花齐放正当时。2021 年间中国现制茶饮市场规模达到2796 亿元/+52%，16-20 年间CAGR 高达59%。连锁茶饮品牌百花齐放，按价格带区分来看，中端茶饮规模最大，平价茶饮其次，高端茶饮市场增速最快。在经营模式上，高端茶饮多直营，中端、平价茶饮通过加盟实现快速扩张，使得高端茶饮注重品牌打造，中端、平价茶饮主打供应链。目前现制奶茶行业各细分赛道集中度整体相对较高，龙头品牌优势明显，未来具备广泛成长空间。

    　　前端打破价格带地板，后端规模效益降本，门店端运营效率提升，是蜜雪冰城连锁扩张成为的国内头部茶饮品牌的基本逻辑。蜜雪率先识别到年轻一代对平价现制饮料的需求，品牌定位上下沉到了其他品牌难以触摸的价格区间，将低价奶茶的品类与蜜雪冰城的品牌形象相联结，通过把苦差事做到“难而极致”成为了消费者心目中不可动摇的奶茶性价比之王，享受到低价格带的需求弹性红利。为了实现极致低价策略，公司积极在上游自建供应链，精耕产品研发，加码物流支持，在后端进行大规模降本。门店运营上公司高度标准化，加盟商扶持体系完善，在加盟商高度依赖品牌的同时，依靠充足的门店数量充分释放规模经济，实现了加盟商、顾客与公司的多方共赢。

    　　风险提示：新冠疫情反复，食品安全风险，宏观消费环境低迷，行业竞争加剧，门店扩张不及预期。