紫燕食品(603057):佐餐之王 固本求新

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/姚世佳/李美仪 日期:2022-09-28

  本报告导读:

      三大核心驱动增长空间大,三大竞争壁垒易守难攻,预计2021-24年收入/利润复合增速20%/18%,分红率50+%,首次覆盖,给予2023 年PE 35X,给予“增持”评级。

      投资要点:

      投资建议:首次覆 盖,给予“增持”评级。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.50 元、1.00 元、1.31 元,考虑到公司长期增长潜力及快速成长阶段,给予高于行业平均估值水平2023 年PE 35X 或PS 3.5X,综合PE、PS 两种估值方法给予目标价36 元。首次覆盖,给予“增持”评级。

      卤味连锁,家族控股。公司油烫鸭业务起家,家族控股与职业经理人团队相结合。目前终端门店数超5300 家,主要集中华东区域,未来全国化扩张。本次募资总额6.36 亿元,新建卤制1.9 万吨产能,强化品牌供应链。

      核心驱动,潜力巨大。区别于市场,我们认为公司未来增长驱动并非单一的开店逻辑,而是:1)大单品孵化+品类延展:大单品孵化叠加同时切入轻餐饮、预制菜、预包装食品万亿赛道,打开餐卤增长空间,预计至2024年非鲜货业务占比或20%以上;2)集中度提升+品牌矩阵:通过主品牌或搭建品牌矩阵实现区域扩张,中期市占率由目前2-3%进一步提升。3)渠道下沉+线上拓展:使得区域、客群、场景得以拓展,增加增长潜力。我们预计至2024 年门店数将达7100 家门店左右,营收总额突破53 亿元。

      竞争壁垒,易守难攻。区别于休闲卤味,餐桌卤味具有理性消费、高复购、刚需属性,天然具有门店标准化程度较低、口味差异化大等运营门槛。正因如此,公司口味研发、供应链系统、销售体系三大竞争壁垒拥有难以超越的优势,相比同行更具扩张性及稳定性,有望通过大单品和品类延展实现第二增长极。财务上,公司业绩弹性及景气度可持续性更强。

      风险提示:疫情反复、原材料价格波动、食品安全。