亿纬锂能(300014):电池产能扩张提速 加码锂+负极一体化布局

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期:2022-09-28

  投资要点

      事件:1)公司拟与沈阳市政府等签订投资协议,总投资100 亿元规划建设40GWh 动储电池,其中一二期分别建设20GWh;2)拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业20%股权,已有2.5 万吨碳酸锂和1万吨氢氧化锂股权,3 万吨碳酸锂产能在建;3)拟向贝特瑞(四川)新材料增资8.84 亿元,持有其40%的股权,规划24 年年中形成年产10 万吨锂电负极材料一体化产能。

      加码40GWh 产能,远期产能规划350gwh+,支撑后续高成长。公司沈阳储能与动力电池项目规划产能40GWh,预计总投资100 亿元,分两期建设,一期投资50 亿元建设20GWh 储能与动力电池智能制造工厂,单GWh 投资2.5 亿元(固定资产投资2 亿元)。公司合计产能规划超350GWh,我们预计22 年底产能可超120GWh,23 年底有望超230GWh。

      加码锂+负极一体化布局,22H2-23 年成本优势将进一步体现。上游方面,公司收购瑞福锂业20%股权,标的公司目前具备锂盐产能3.5 万吨,3 万吨产能在建,我们预计23 年公司碳酸锂出货有望达1 万吨+,远期总权益产能规划超7 万吨;中游方面,此次拟向四川贝特瑞增资持有其40%的股权,目标在24 年年中形成年产10 万吨负极一体化产能,产能优先供给亿纬锂能,我们预计23 年铁锂、负极、隔膜、电解液产能逐渐开始贡献盈利,随着新增产能投产,公司成本优势将进一步体现,利润增量可观。

      乘用车客户连续突破,进入订单+客户释放期,出货预计连续翻番增长,量利双升。目前亿纬国内乘用车客户以小鹏为主,并进入江淮、零跑供应链,此前顺利进入广汽埃安供应链,打破埃安S 铁锂版中航独供格局,我们预计未来或进一步供应埃安三元车型,推动市占率进一步提升。

      大圆柱方面,公司一期7GWh 预计22 年年底投产,二期三期预计23H1投产,23 年开始贡献增量,此前获成都大运定点,并已拿到德国宝马Neue Klasse 系列车型订单。我们预计公司22 年出货有望达到27-28gwh(三元8-9gwh,铁锂18-20gwh,其中储能8-9gwh),23 年公司三元方形、大圆柱等新产品上量,我们预计出货有望达60gwh+(三元软包10gwh,铁锂40gwh,三元方形、大圆柱各5gwh+),连续两年翻番以上增长。

      盈利预测与投资评级:我们维持对公司2022-2024 年归母净利润32.3/60.9/91.2 亿元的预测,同比增长11%/89%/50%,对应PE 为53x/28x/19x。考虑公司23 年盈利明显改善,我们给予一定估值溢价,给予23 年45 倍PE,对应目标价144 元,维持“买入”评级。

      风险提示:扩产速度不及预期,电动车销量不及预期。